>> 中信證券-廣深鐵路(601333)2018年中報點評：業(yè)績增長近三成，土地開發(fā)或超期-180823
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2018/8/23 |
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作者： |
劉正 |
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加權(quán)平均資產(chǎn)收益率ROE 同增0.45pcts 至2.25%，毛利率同比提升1.3pcts 至10.9%。其中Q2 實現(xiàn)營收/凈利潤分別為46.5 億/2.08 億，同比增長13.4%/-8.0%。預(yù)計受春節(jié)錯期的影響、Q1確保春運任務(wù)，部分維修推遲至Q2 引起成本費用同比增加。
車輛置換和新清算貢獻收入增量，成本端明顯改善。受益2017 年9 月起增開2 列廣州東至潮汕跨線動車組和部分廣深城際替換大運能動車組CRH6A 型列車，上半年客運收入同增3.9%至40.1 億，其中廣深城際同增11.8%至13.7 億，長途車微降1.2%至21.2 億。鐵路貨運實行承運人清算，路網(wǎng)清算同比增長63.1%至19.1億。上半年營業(yè)成本同增11.6%至84.9 億，增速低于收入1.7pcts。較2017 年改善明顯，主要受益工資福利成本增速恢復(fù)正常（5.2%）和五級修列車數(shù)量減少。預(yù)計上半年完成7 組列車五級修，維修及線路綠化費用同增35.8%至3.7 億。受無形資產(chǎn)攤銷及其他管理費用增加拖累，管理費用同增27.4%至1.4 億。
廣州東貨場開展項目前期，土地綜合開發(fā)或超預(yù)期。2018 年4 月公司簽署協(xié)議石牌舊貨場交儲獲得一次性補償13.0 億，預(yù)計2019 年獲得一次性的土地收益或貢獻凈利潤8 億~10 億。8 月公司公告委托廣鐵置業(yè)開展廣州東貨場土地綜合開發(fā)項目前期工作，當綜合容積率≥2.5 方可支付服務(wù)費。地塊為廣州天河區(qū)永福路以東、濂泉西路以西地段，位于城市核心區(qū)，預(yù)計面積約10 萬平米，盈利空間廣闊。預(yù)計公司具有開發(fā)潛力土地總面積97.4 萬平米，土地綜合開發(fā)加速、或成為穩(wěn)定利潤增長點。
期待普客提價提振業(yè)績，中長期存在資產(chǎn)注入預(yù)期。普客運價23 年未調(diào)整，2017年11 月國家發(fā)改委關(guān)于《政府制定價格成本監(jiān)審辦法》修訂發(fā)布會提到鐵路普客成本監(jiān)審進入起草最終監(jiān)審報告階段，成本監(jiān)審落地有望為后續(xù)價格聽證、最終調(diào)價奠定基礎(chǔ)，普客提價窗口臨近?？紤]鐵路普客票價為公路20%~47%，除1985年歷史提價幅度均大于50%，假設(shè)鐵路普客提價幅度30%~50%，預(yù)計年化凈利潤增厚約8.4 億~14.0 億元。作為鐵路客運唯一上市平臺且考慮大股東同業(yè)競爭承諾，未來廣深港高鐵(廣深段)存在資產(chǎn)注入的可能，若優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入有望增厚公司業(yè)績。
風(fēng)險因素：土地開發(fā)進度不及預(yù)期、普客提價時間和幅度不及預(yù)期、資產(chǎn)注入的不確定性。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：廣深城際收入顯著提升，維修成本端有望改善，我們維持預(yù)測公司2018-2020 年EPS 分別為0.18、0.20、0.21 元（未考慮普客提價和交儲土地收益影響）。2018 年鐵路改革步伐加快，公司與改革多項主題相關(guān)有望率先獲益；預(yù)計普客提價年化凈利潤增厚約8.4 億~14.0 億元，石牌貨場交儲補償或貢獻凈利潤8.0 億~10 億，鐵路改革或顯著增厚公司業(yè)績。維持“買入”評級。
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