>> 中信證券-東華能源(002221)2018年中報點評：業(yè)績低于預期，戰(zhàn)略重點開始變化-180823
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃莉莉 |
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上半年，公司扣非后凈利潤5.6 億元，同比+30.4%，低于預期；其中，Q2 實現(xiàn)營收和歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.5 億元，同比+42.5%和+29.8%，環(huán)比+32.5%和+2.9。公司上半年業(yè)績低于預期，主要因Q2PDH 盈利出現(xiàn)旺季不旺情況（Q1/Q2 噸利潤1505/1450 元），較Q1 不增反降，同時公司項目上半年檢修，拖累公司業(yè)績。另，公司預計1-9 月凈利潤8.1-12.2 億元。
. 寧波項目推進緩慢，新材料戰(zhàn)略又起。截至上半年末，公司寧波二期投資進度不足20%，基本放棄曹妃甸項目建設，可見公司收縮PDH 方面戰(zhàn)略，以及更加重視LPG 貿(mào)易業(yè)務。同時，公司加大新材料和網(wǎng)絡平臺（聚烯堂、優(yōu)能火）等項目投入，準備進軍氫能源領域，正式成立研發(fā)中心等，戰(zhàn)略目標有所轉移。我們認為公司從貿(mào)易商-丙烯/聚丙烯生產(chǎn)商轉變尚屬產(chǎn)業(yè)鏈延伸，而新材料和新能源則完全跨行業(yè)，是否成功仍需觀察。
. Q3PDH 盈利環(huán)比好轉，LPG 貿(mào)易業(yè)務再次進入成長通道。截至8 月中旬，PDH 丙烯/丙烷噸毛利較上半年的1500 元提升到1870 元，在聚丙烯、甲醇等價格支撐下，預計保持較強的走勢，Q3 盈利環(huán)比改善可期。公司調整曹妃甸項目資金用于寧波百地年地下儲庫項目，同時公司2017 年收購了廣西欽州碼頭和儲罐，項目完成后，公司LPG 庫容將從320 萬方提升到590萬方，為LPG 貿(mào)易以及下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸提供基礎，也支撐2019 年成長性。
. 風險因素。公司項目進展緩慢，導致錯失市場機會的風險；公司戰(zhàn)略方向多元化，無法集中主業(yè)導致管理和業(yè)績承壓的風險；個人股東減持公司股票導致股價下行的風險。
. 盈利預測及估值。鑒于公司上半年主營業(yè)績低于預期，以及未來新戰(zhàn)略的不確定性，調低公司18-20 年業(yè)績預期至0.81/0.84/1.48 元（原為0.97/1.08/1.80 元），當前價格對應PE11/11/6 倍，維持“增持”評級
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