>> 中信證券-中炬高新(600872)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績略超預(yù)期，毛凈利率創(chuàng)新高，關(guān)注章程修訂-180823
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2018/8/23 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻，方振 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2018H1 營收20.74 億元，同增20.5%，歸母凈利潤3.39 億元，同比高增61.0%。其中18Q2 實(shí)現(xiàn)營收10.20 億元，同增22.9%，歸母凈利潤1.69 億元，同比高增77.4%。分業(yè)務(wù)看，調(diào)味品主業(yè)方面，公司2018H1 實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤19.62 億元/3.02 億元，分別同增12.2%/24.8%，18Q2 實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤9.5 億元/1.63 億元，分別同增18.9%/21.6%,維持穩(wěn)健增長。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，子公司中匯合創(chuàng)2018H1 收入為3988 萬元，同增3715 萬元，歸母凈利潤980 萬元，同增839 萬元；母公司積極開展資產(chǎn)運(yùn)營，上半年?duì)I收為1.27 億元，同增1.13 億元，凈利潤2664 萬元，同比大幅扭虧。
調(diào)味品業(yè)務(wù)收入解析：2018Q2 收入/利潤恢復(fù)正常增長，品類/區(qū)域擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。從收入端看，2018H1 美味鮮收入/歸母凈利潤分別同增12.2%/24.8%，分季度看，Q1 收入/利潤分別同增6.6%/28.7%，主要系2017Q1 提價(jià)經(jīng)銷商囤貨造成較高基數(shù)，若將美味鮮2017Q1 收入還原至全年20%的正常增長（8.58 億），2018Q1 收入增長應(yīng)為17.9%，2018Q2美味鮮實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利9.5 億/1.63 億元，同增18.9%/21.6%，已恢復(fù)至穩(wěn)健增長區(qū)間。
從品類擴(kuò)張看，醬油增速超10%，食用油等其他品類增長較快，同增約20%，延續(xù)2017年以來的快速增長趨勢，另外各類新品黃豆醬、漁女蠔油、料酒等2018 年上半年收入接近1 億元，全年預(yù)算1.6 億元。從區(qū)域擴(kuò)張來看，2018H1 公司經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增加，預(yù)計(jì)全年可完成新增100 個(gè)經(jīng)銷商的目標(biāo)，全國化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，上半年南部/東部/中西部/北部地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入8.44 億元/5.0 億元/3.17 億元/2.92 億元， 分別同增 9.2%/12.0%/13.6%/22.2%，占比分別變化-1.25pcts/0.06pct/0.08pct/1.2pcts。北部市場有序拓展。從渠道擴(kuò)張看，2018H1 餐飲/商超渠道增速均略高于公司整體增長，尤其是餐飲渠道采用差異化切入涼菜領(lǐng)域的策略，目前拓展向好，渠道占比超過24%，接近25%。
調(diào)味品盈利能力解析：2018H1 美味鮮歸母凈利潤3.0 億、同增24.8%，Q2 歸母凈利潤1.63 億、同增21.6%。從毛利率端看，上半年產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)到39.99％，同比提升0.47pct，主要系：1）2017 年4 月公司調(diào)味產(chǎn)品平均提價(jià)3.5%，提價(jià)效應(yīng)在2018H1 充分釋放；2）陽西產(chǎn)能逐步釋放，生產(chǎn)效率提升。但由于公司主要包材成本瓦楞紙價(jià)格同增25.5%、玻璃價(jià)格同增11.5%，因此毛利率提升幅度不大；費(fèi)用端，2017 年銷售費(fèi)用率10.6%，同降2.8pcts，主要系去年同期提價(jià)后公司進(jìn)行較強(qiáng)一輪廣宣/促銷費(fèi)用投放，今年費(fèi)用投入力度同比減弱，2018H1 廣告費(fèi)同比下降35.6%、運(yùn)費(fèi)及業(yè)務(wù)費(fèi)同降6.0%。管理費(fèi)用率8.6%，同降0.1pct，較為穩(wěn)定。綜合來看，公司2018H1 凈利率15.6%，同增1.1pcts，毛利率及凈利率均創(chuàng)歷史新高。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)解析：調(diào)整房地產(chǎn)銷售政策，收入逐步確認(rèn)，疊加Q1 閑置物業(yè)出售，大幅增厚公司業(yè)績。2017 年中匯合創(chuàng)由于中山房地產(chǎn)備案政策影響，收入僅確認(rèn)約 1027 萬元，截至2018Q1 尚有1.4 億待確認(rèn)，Q2 公司調(diào)整房地產(chǎn)銷售政策，通過將一手新房轉(zhuǎn)為二手自持銷售，實(shí)現(xiàn)銷售收入約3900 余萬，同比增加約13.6 倍，確認(rèn)歸母凈利潤980 萬元，疊加Q1 總部出售空置第三生活區(qū)宿舍（實(shí)現(xiàn)營收/凈利1.19 億/3032 萬），2018H1 地產(chǎn)等業(yè)務(wù)收入同增275%，歸母凈利同比增加6400 萬，大幅增厚公司業(yè)績。展望下半年：1）母公司2018 年總部預(yù)計(jì)產(chǎn)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入1.78 億元，其中上半年已完成1.13 億元，預(yù)計(jì)總部下半年還將有0.65 億元資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入；2）中匯合創(chuàng)方面，目前仍有已售尚未結(jié)轉(zhuǎn)收入的物業(yè)貨值約1 億元，下半年是否增加結(jié)轉(zhuǎn)尚未可知，若能夠成功結(jié)轉(zhuǎn)，下半年房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)收入仍能貢獻(xiàn)可觀收入和利潤。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
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