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非自有版權(quán)業(yè)務(wù)5668.33萬元，同比下降15.3%。我們認(rèn)為原因在于今年圖書業(yè)務(wù)相較于去年沒有爆款影視產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的書籍，去年同期電視劇《人民的名義》、電影《嫌疑人X的獻(xiàn)身》直接帶動(dòng)了書籍《人民的名義》、東野圭吾作品《嫌疑人X的獻(xiàn)身》、《解憂雜貨店》、《白夜行》的火熱，導(dǎo)致去年基數(shù)較高。此外，公司剝離山西、廣州兩家分銷公司，公司圖書分銷業(yè)務(wù)有所下降
    . 毛利率有所上升，公司盈利更為穩(wěn)健
    報(bào)告期內(nèi)公司一般圖書業(yè)務(wù)毛利率為47.25%，同比增長(zhǎng)近6個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)字圖書業(yè)務(wù)毛利率70.91%，同比增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)，毛利率較低的非自有版權(quán)業(yè)務(wù)和分銷業(yè)務(wù)占比下降，整體毛利率提升5個(gè)百分點(diǎn)至48.1%，公司盈利更加穩(wěn)健。
    . 圖書儲(chǔ)備豐富，成長(zhǎng)路徑看好。
    公司報(bào)告期內(nèi)新增自有版權(quán)圖書138種，《偶遇》《勇氣》《黎明之街》《橘子不是唯一的水果》《正見》等圖書先后登上各類圖書榜單，《百年孤獨(dú)》《窗邊的小豆豆》《牧羊少年奇幻之旅》《第七天》《傾城之戀》《一粒種子的旅行》等長(zhǎng)銷品種仍然處在暢銷榜前列，銷售強(qiáng)勁。持續(xù)看好公司優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲(chǔ)備以及成長(zhǎng)實(shí)力。
    結(jié)論：
    我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健，長(zhǎng)期儲(chǔ)備項(xiàng)目有爆款潛質(zhì)，看好公司成長(zhǎng)路徑。預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I收為9.99億元、10.75億元、11.86億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.77億元、3.35億元、4.22億元；EPS分別為2.05元、2.49元、3.13元，對(duì)應(yīng)PE分別為36倍、30倍、24倍，首次給予“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    圖書銷量不及預(yù)期，紙張成本上升