>> 國信證券-新經(jīng)典（603096）短期陣痛，主業(yè)資源加大投入、稅惠政策續(xù)期下看好公司后續(xù)成長力-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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買入 |
作者： |
張衡 |
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2）主營業(yè)務(wù)毛利率 48.10%，同比提升 5.39pct，其中，自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)的毛利率為 53.89%，同比提升 1.26pct。3）銷售費用率為 9.88%，同比提升 2.12pct，主要因 18H1 內(nèi)總部人力成本增加，Pageone 書店人力成本和租賃成本的增長；管理費用率為 8.55%，同比提升 3.98pct，主要因股權(quán)激勵攤銷費用增長。
剝離傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)、聚焦核心主業(yè)，自有版權(quán)業(yè)務(wù)保持良性發(fā)展
1）公司繼續(xù)整合優(yōu)質(zhì)資源向自有版權(quán)業(yè)務(wù)投入，2018H1 公司自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行實現(xiàn)收入 3.41 億元，占主營收入 78.87%，同比提升 2.18pct；但受產(chǎn)品周期影響，18H1公司銷售碼洋 8.48 億，同比下降 9.99%（17H1《人民的名義》受影視劇熱播銷量帶動超預(yù)期）；新增自有版權(quán)圖書 138 種，其中《假面山莊》《偶遇》《勇氣》《黎明之街》《橘子不是唯一的水果》《正見》等圖書先后登上各類圖書榜單；《百年孤獨》《窗邊的小豆豆》《活著》等長銷品種持續(xù)表現(xiàn)良好。2）公司 18H1 逐步剝離相對傳統(tǒng)、人力與資源成本投入較高的圖書分銷業(yè)務(wù)（目前僅圖書分銷業(yè)務(wù)僅剩 1 家），短期對業(yè)績產(chǎn)生一定影響，但同時公司綜合毛利率提升顯著，經(jīng)營效率持續(xù)提升、聚焦核心主業(yè)下利于中長期穩(wěn)健發(fā)展。
稅惠政策續(xù)期利于 H2 業(yè)績釋放，數(shù)字圖書、實體書店多元發(fā)展
1）近期財政部對公司所屬領(lǐng)域（圖書批發(fā)、零售環(huán)節(jié)）相關(guān)增值稅優(yōu)惠政策進行續(xù)期（3年期），利于下半年公司業(yè)績釋放。2）2018H1 公司數(shù)字圖書業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 798.58萬元，同比增長 90.53%，繼續(xù)保持良好增長態(tài)勢；Pageone 零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 788.76萬元，占比主營收入達(dá)到 1.82%。Pageone 多次舉辦展覽、音樂會、讀書沙龍等文化活動，已成為北京市具有較高知名度和影響力的書店。同時，公司謹(jǐn)慎推進影視劇策劃業(yè)務(wù)，目前正在劇本籌劃階段的影視劇主要有《人生》《敦煌》《陰陽師》等。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計 2018-2020 年 EPS 分別為 2.24/2.90/3.70 元，對應(yīng) PE 33/26/20 倍。公司作為暢銷書龍頭產(chǎn)品能力突出，深耕少兒成長、文學(xué)圖書線上發(fā)行，實體書店、影視開發(fā)具有彈性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、版權(quán)風(fēng)險、人才流失的風(fēng)險等。
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