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① 公司18H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.45 億（YOY-3.19%，），歸母凈利1.09 億（YOY0.97%），歸母扣非凈利9739萬(wàn)（YOY-4.2%），凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.74 億（YOY-313.13%，主要系圖書(shū)免稅政策滯后、銷售商品未完成結(jié)算的影響）。②公司17H1基數(shù)較大，一方面圖書(shū)分銷業(yè)務(wù)持續(xù)剝離（17H2 出讓山西和廣西兩家分銷公司股權(quán)）、18H1 該業(yè)務(wù)收入同比降70%；另一方面，17H1電視劇《人民的名義》和電影《嫌疑人X 的獻(xiàn)身》熱映帶動(dòng)原著圖書(shū)銷量爆發(fā)式增長(zhǎng)，18H1 非自有版權(quán)業(yè)務(wù)收入同比降15%、自有版權(quán)業(yè)務(wù)收入同比增2%（增速放緩）。③從行業(yè)來(lái)看，18H1 社會(huì)零售品消費(fèi)總額增速整體放緩，開(kāi)卷統(tǒng)計(jì)圖書(shū)零售市場(chǎng)碼洋18H1 同比增11.37%，增速較17 年（15%）有所回落，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)、出版導(dǎo)向、圖書(shū)定價(jià)、稅收政策等多重因素影響。
    2、公司在經(jīng)典文學(xué)類圖書(shū)市場(chǎng)的暢銷龍頭地位穩(wěn)固，少兒業(yè)務(wù)等待開(kāi)花結(jié)果。①18H1 公司自有版權(quán)業(yè)務(wù)收入3.41 億（YOY2.18%）、占比77%、毛利率53.89%（+1.26pct/受益于部分頭部書(shū)提價(jià)、圖書(shū)生命周期長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)積累等）。其中，文學(xué)類2.44 億（YOY1.77%/高于行業(yè)增速）、占比55%、毛利率54.05%（+1.65pct）；少兒類6842 萬(wàn)（YOY2.04%/低于行業(yè)增速）、占比15%、毛利率54.36%（-0.42pct）。②從暢銷表現(xiàn)來(lái)看，18H1 開(kāi)卷零售圖書(shū)虛構(gòu)類排行TOP30 中公司占據(jù)8 席，包括《解憂》等；少兒類排行TOP30 中公司《窗邊的小豆豆》霸榜第1。圖書(shū)零售行業(yè)暢銷書(shū)碼洋占比持續(xù)增加，開(kāi)卷統(tǒng)計(jì)18H1 銷量前1%的品種占市場(chǎng)碼洋的比例達(dá)到52%，頭部效應(yīng)越來(lái)越明顯。③公司組建少兒圖書(shū)獨(dú)立發(fā)行團(tuán)隊(duì)，給予激勵(lì)機(jī)制、配合多渠道發(fā)行，期待未來(lái)能收獲較好的市場(chǎng)表現(xiàn)。
    3、數(shù)字圖書(shū)、線下/線上書(shū)店、影視劇等業(yè)務(wù)短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)不產(chǎn)生重要影響，但為業(yè)務(wù)補(bǔ)充。①公司數(shù)字圖書(shū)授權(quán)業(yè)務(wù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但量級(jí)較?。?8H1 收入799 萬(wàn)，YOY91%）。②18H1公司線下書(shū)店P(guān)ageone 已成為北京地區(qū)具有較高知名度和影響力的書(shū)店（18H1 營(yíng)收789 萬(wàn)）。18 年8 月公司上線“天貓”旗艦店，擴(kuò)充銷售渠道。③影視劇策劃業(yè)務(wù)方面，目前正在劇本籌劃階段的影視劇主要有《人生》《敦煌》《陰陽(yáng)師》等。
    4、版權(quán)資源+策劃選題（核心）+營(yíng)銷推廣+渠道管理，構(gòu)建公司在優(yōu)質(zhì)暢銷書(shū)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。①截至目前公司已與約1500 位作家及博達(dá)、大蘋(píng)果、講談社等版代機(jī)構(gòu)建立良好合作關(guān)系，版權(quán)優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定。②公司擁有行業(yè)資深編輯+營(yíng)銷專家+設(shè)計(jì)師組成的強(qiáng)創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)，秉持“有益、有趣、值得反復(fù)閱讀”的選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行策劃選題，力求最大化自有版權(quán)圖書(shū)的生命周期，增強(qiáng)單品收益率。
    5、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利2.78/3.47/4.12 億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE36/29/24X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：老書(shū)生命周期不能持續(xù)、新書(shū)銷售不理想、少兒圖書(shū)多渠道發(fā)行效果不理想、圖書(shū)行業(yè)政策變化、紙張成本上漲、核心編輯流失、市場(chǎng)風(fēng)格切換等。