>> 申萬宏源-平安銀行（000001）基本面底部確認，預期差顯著，重申首推組合-180823
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬，謝云霞 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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關注點之一：平安銀行存量不良包袱何時出清、增量資產質量如何？存量方面，資產質量底部確定性出現(xiàn)，1H18 在不良逾期缺口大幅修復的前提下，依然能夠保證不良率穩(wěn)定、撥備覆蓋率提升，2Q18 逾期90 天以上/不良較年初下降19 個百分點至124%，我們預計今年內不良與逾期缺口將補齊。根據(jù)我們測算，若其于2018 年底補齊缺口，在不影響當年7.6%的盈利預測前提下，其撥備覆蓋率下降至141%，高于其撥備新規(guī)下最低撥備覆蓋率要求11 個百分點。增量方面，新增零售貸款資產質量較為優(yōu)異，零售貸款不良率較年初下降13bps 至1.05%，不含經營性貸款的零售貸款較年初持平僅0.35%。拳頭產品2Q18 信用卡、新一貸及汽車貸款不良率較年初分別變動1bp、12bps 和-10bps 至1.19%、0.77%和0.44%。存量不良包袱即將卸下，新增零售貸款質量優(yōu)秀，平安銀行未來資產質量表現(xiàn)進一步改善可期。
關注點之二：平安銀行釋放業(yè)績空間如何？根據(jù)我們測算，在2018 年底不良逾期缺口補齊，全部核銷保持不良率不變、撥備覆蓋率維持150%的假設下，其18 年業(yè)績增速將達到9%，高于原盈利預測1.6 個百分點。另外，平安在不良處置力度上顯著高于同業(yè)，12-17 年累計不良核銷+轉讓規(guī)模占貸款比重為6.6%，老16 家銀行平均水平為2.5%。這部分核銷轉讓的貸款在其專業(yè)的清收團隊經營下變?yōu)閷氋F的財富，收回已核銷貸款可以增加撥備余額、提高撥備覆蓋率，清收回前期未核銷貸款亦可選擇轉回撥備直接釋放利潤或留存在撥備中提升風險抵補能力。
關注點之三：平安銀行拳頭產品1H18 增速為何回落？上半年平安銀行拳頭產品增速回落是其根據(jù)監(jiān)管政策和外部環(huán)境主動而為之的階段性策略，拳頭產品未來發(fā)展空間依然較大，零售轉型戰(zhàn)略堅定不動搖。業(yè)績會上公司管理層指出微調的原因如下：（1）在17 年底預判P2P 風險問題，針對消費類貸款用途加強管理，，對潛在風險客戶、存在共債問題客戶及時清退。（2）信用卡方面收回無分行網(wǎng)點地區(qū)的信用卡發(fā)卡權限。我們認為，上半年嚴格管控排查對其拳頭產品不良控制有效，當前調整基本到位，預計下半年將恢復較快增速。
關注點之四：平安銀行資產結構調整與存款沉淀問題如何解決？貸款端，截至2Q18，平安銀行零售貸款占比較年初提升4.2 個百分點至54%，向著零售貸款60%占比的長期最優(yōu)投放比例目標繼續(xù)靠近。存款端，在可轉債尚未到位的情況下，市場此前一直擔心平安銀行對公信貸持續(xù)壓降不利于存款沉淀，但其依靠“對公做精”戰(zhàn)略及集團優(yōu)勢對公、零售存款沉淀初見成效，存款著力點清晰有效。（1）對公業(yè)務雙輕倍數(shù)更高（1H18:4.5 倍，1H17:1.7 倍），以更低的表內投放量撬動更高的投融資規(guī)模，對公存款吸收能力更強。（2）以集團客戶為基礎，積極拓展代發(fā)、收單業(yè)務有效積累零售存款。（3）以LUM 帶動AUM為零售存款引流。基于以上三大抓手，平安銀行上半年個人、企業(yè)存款較年初分別增加19%和0.8%，存款沉淀問題已經顯現(xiàn)積極改善的跡象。另外，當前同業(yè)利率、高息存款成本下行的負債格局對原本負債端較弱的平安銀行而言無疑更加受益，2Q18 凈息差超預期回升2bps 至2.27%，銀行間流動性趨松短期內將對其息差提升起到一定支撐作用。
關注點之五：平安銀行未來零售業(yè)務的優(yōu)勢與方向如何？平安銀行背靠集團優(yōu)勢得天獨厚。一方面，平安集團以個人客戶為主，客群龐大且較為優(yōu)質，是平安銀行獨一無二的客群資源，另一方面，銀行端客戶遷徙仍有很大空間。我們認為，平安銀行下半年零售業(yè)務除拳頭產品之外將在做大AUM 及私人銀行業(yè)務上發(fā)力，未來高端財富管理業(yè)務將成為其零售轉型的核心，零售轉型再進一步將對其估值提升有重要意義。
公司觀點：平安銀行基本面底部確認，二季度核心盈利能力、資產質量、資產負債結構均全方位改善，前期市場擔心的各個問題也均在發(fā)生積極變化，當前估值對應18 年僅0.75X PB，預期差顯著，維持“買入”評級和A 股拐點銀行首推組合，給予目標價1.2X 18 年PB。我們預計 18/19/20 年公司歸母凈利潤分別同比增長 7.3%/15.0%/20.4%（維持盈利預測），目前公司股價對應 2018-20 年 0.75X/0.66X/0.57X PB。
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