>> 中信建投-濮陽惠成（300481）順酐酸酐衍生物產(chǎn)銷量增加成本同比下降，OLED業(yè)務(wù)逐步放量助推業(yè)績(jī)高速增長-180823
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2018/8/23 |
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作者： |
羅婷 |
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簡(jiǎn)評(píng)
順酐酸酐衍生物產(chǎn)銷量增加成本同比下降，OLED 業(yè)務(wù)逐步放量助推業(yè)績(jī)高速增長
報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)高速增長，主要是由于產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加及原材料成本的下降。公司主要原材料為順酐、丁二烯、C3、C4等，以價(jià)格方便獲得的順酐、丁二烯為代表，由于順酐酸酐衍生物產(chǎn)品為順酐和丁二烯1:1 加成獲得，取兩者等摩爾比加權(quán)平均價(jià)格作為原材料價(jià)格代表，與公司歷年凈利和毛利率作圖如圖1 和圖2。公司歷史上加權(quán)平均原材料價(jià)格與凈利和毛利率呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)順酐價(jià)格同比無明顯變化而丁二烯同比下降31%，使公司加權(quán)平均原材料價(jià)格同比下降15%。與此同時(shí)，18Q2 和18Q1相比，平均成本幾乎不變的情況下公司業(yè)績(jī)環(huán)比大幅上漲而毛利率卻由35%降至31%，我們認(rèn)為是公司順酐酸酐衍生物產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加及OLED 業(yè)務(wù)部分放量所致，報(bào)告期內(nèi)公司順酐酸酐衍生物產(chǎn)品營收2.24 億元，同比增長20.39%，毛利率21.44%，同比上升1.38pct。
報(bào)告期內(nèi)公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1379、3197、-292 萬元，同比分別變化56%、21%、-188%，占營收比重分別為4.32%、10.02%、-0.91%。
順酐酸酐衍生物龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)放量
公司作為國內(nèi)順酐酸酐衍生物龍頭企業(yè)，擁有順酐酸酐衍生物總產(chǎn)能31000 噸/年。報(bào)告期內(nèi)公司定增扣除發(fā)行費(fèi)用后募資1.9 億元，其中約6000 萬用于年產(chǎn)1 萬噸順酐酸酐衍生物擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，包括產(chǎn)能四氫苯酐3500 噸/年、六氫苯酐3000 噸/年以及甲基四氫苯酐3500 噸/年。公司新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為順酐酸酐衍生物板塊提供持續(xù)增長的動(dòng)力。
芯動(dòng)能、民權(quán)中證國投認(rèn)購定增，OLED材料業(yè)務(wù)放量在即
報(bào)告期內(nèi)芯動(dòng)能、民權(quán)中證國投分別認(rèn)購公司定增40%、35%，兩者股東中包括京東方、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、鄭州市國資委等。本次定增優(yōu)化了公司股東結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和資金實(shí)力，在產(chǎn)業(yè)龍頭及政府的支持下，公司OLED材料發(fā)展進(jìn)程將加速，公司在OLED材料市場(chǎng)中的地位也將進(jìn)一步穩(wěn)固。當(dāng)前國內(nèi)OLED面板產(chǎn)能進(jìn)入集中投產(chǎn)期，對(duì)OLED材料的需求大幅增長，公司OLED板塊將從中充分受益。報(bào)告期內(nèi)公司1000噸電子化學(xué)品項(xiàng)目投資進(jìn)度達(dá)到56.94%，預(yù)計(jì)2018年10月投產(chǎn)，放量在即。
氫化雙酚A填補(bǔ)國內(nèi)空白
氫化雙酚A下游主要用于生產(chǎn)聚碳酸酯和環(huán)氧樹脂固化，生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高，當(dāng)前主要被日本企業(yè)壟斷。我國氫化雙酚A主要依賴進(jìn)口，進(jìn)口價(jià)高達(dá)4.8萬元/噸。公司氫化雙酚A項(xiàng)目填補(bǔ)了國內(nèi)空白，規(guī)劃產(chǎn)能3000噸/年，當(dāng)前一期產(chǎn)能1000噸/年，截止2017年7月份，公司氫化雙酚A實(shí)際產(chǎn)量為50噸/月，其中80%產(chǎn)品出口歐美市場(chǎng)。當(dāng)前氫化雙酚A需求量較小，未來隨著我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)高端樹脂需求的增長以及大量PC產(chǎn)能的投產(chǎn)，國內(nèi)市場(chǎng)將成為氫化雙酚A需求增長的主要?jiǎng)恿?。?bào)告期內(nèi)公司氫化雙酚A項(xiàng)目投資進(jìn)度達(dá)到11.81%，預(yù)計(jì)2019年10月投產(chǎn)。
大股東增持且承諾不減持，業(yè)績(jī)?cè)鲩L提升未來信心
公司大股東奧城實(shí)業(yè)持有首發(fā)限售股1.19億股（占公司總股本的46.21%），公司于2018年6月21日收到大股東通知，承諾2020年7月1日前不減持并擬增持2%公司股份。大股東對(duì)公司未來發(fā)展充滿信心，同時(shí)也為了提升投資者信心，切實(shí)維護(hù)中小股東利益。因此公司對(duì)于未來發(fā)展保持足夠動(dòng)力，上半年業(yè)績(jī)大幅增長更增長了公司對(duì)未來的信心。
預(yù)計(jì)公司2018、2019年歸母凈利分別為1.1、1.5億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.43、0.60元，PE 26X、19X，維持增持評(píng)級(jí)。
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