>> 申萬宏源-濮陽惠成（300481）全年業(yè)績穩(wěn)健增長，定增項目注入新動力-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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作者： |
宋濤 |
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公司擬以截至目前的總股本1.71 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5 元人民幣（含稅）；同時，以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增5 股。
順酐酸酐衍生物供不應(yīng)求，價格反彈有望帶動毛利率回升。公司順酐酸酐衍生物廣泛應(yīng)用在電子元器件封裝材料、電氣設(shè)備絕緣材料、涂料、復(fù)合材料等領(lǐng)域，下游需求持續(xù)向好帶動銷量增長。報告期內(nèi)公司順酐酸酐衍生物實現(xiàn)收入4.03 億元，同比增長29.7%，主要產(chǎn)品銷量同比增長13.8%，受原材料價格大幅上漲影響，毛利率下滑5.8 pct 至20.3%。目前公司3 萬噸產(chǎn)能供不應(yīng)求，將繼續(xù)擴產(chǎn)1 萬噸產(chǎn)能以滿足需求。順酐酸酐衍生物價格與油價關(guān)聯(lián)性強，油價大幅上漲有望帶動產(chǎn)品價格上漲，今年有望量價齊升，帶動毛利率回收。
OLED 行業(yè)快速發(fā)展，芴類材料有望保持高速增長。公司芴類材料是最具前景的OLED 藍色發(fā)光材料，該材料國內(nèi)基本沒有競爭對手。隨著三星、蘋果、華為等終端企業(yè)開始配備OLED屏幕，手機領(lǐng)域應(yīng)用驅(qū)動OLED 行業(yè)快速增長。根據(jù)UBI Research 預(yù)測數(shù)據(jù)，2017 年OLED發(fā)光材料市場規(guī)模9.5 億美元，預(yù)計2021 年發(fā)光材料市場總量達到30 億美元。報告期內(nèi)，公司芴類材料實現(xiàn)收入2388 萬元，同比增長42.6%。北京芯動能投資基金，民權(quán)中證國投創(chuàng)業(yè)投資基金認購公司定增，北京芯動能股東方包括京東方及國家集成電路大基金，民權(quán)中證國投股東方包括鄭州市國資委，民權(quán)縣財政局。我們認為公司在京東方、國家大基金以及鄭州市政府支持下，結(jié)合產(chǎn)業(yè)及政府資源，將實現(xiàn)上下游聯(lián)動，加速OLED 發(fā)光材料中間體國產(chǎn)化，公司OLED 材料有望迎來發(fā)展新機遇。
研發(fā)投入持續(xù)增長，定增項目注入新動力。公司研發(fā)投入從2012 年的1280 萬元增加至2017年4480 萬元，占營收比重由3.29%增加至8.28%，公司新型樹脂材料氫化雙酚A、OLED 中間體等高端電子化學(xué)品研發(fā)項目已具備產(chǎn)業(yè)化條件。在此基礎(chǔ)上，公司通過非公開發(fā)行建設(shè)“年產(chǎn)1 萬噸順酐酸酐衍生物擴產(chǎn)項目”、“年產(chǎn)3000 噸新型樹脂材料氫化雙酚A 項目”、“年產(chǎn)1000 噸電子化學(xué)品項目”。定增項目除擴大原有產(chǎn)能外，高端電子化學(xué)品業(yè)務(wù)擴張有望提升整體毛利率水平，鞏固公司行業(yè)龍頭地位。
投資建議：公司主業(yè)順酐酸酐衍生物業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，OLED 材料中間體有望受益行業(yè)爆發(fā)迎來高速增長，定增項目氫化雙酚A，電子化學(xué)品等將為公司發(fā)展注入新動力。維持“增持”評級，維持2018-19 年，新增2020 年盈利預(yù)測，預(yù)計2018-20 年歸母凈利潤1.00、1.32、1.75 億元，EPS 0.58、0.77、1.02 元，PE 39X、29X、22X。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，OLED 行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，新產(chǎn)品市場開拓不及預(yù)期
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