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公司主要業(yè)務(wù)板塊中工程與設(shè)備/國內(nèi)外貿(mào)易分別實(shí)現(xiàn)收入38.5 億/6.0 億元，同比+38.2%/-11.9%，貿(mào)易業(yè)務(wù)有所下滑。
    毛利率下行6.9pcts，匯兌收益導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善。公司上半年毛利率21.1%，同比-6.9pcts；其中工程與設(shè)備/國內(nèi)外貿(mào)易毛利率分別為23.4%/1.9%，同比-10.2/-0.7pcts，工程與設(shè)備毛利率下滑為上年同期結(jié)算項(xiàng)目較多所致；海外/國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率分別為21.1%/38.2%，同比-7.5/+17.7pcts，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率大幅提升。公司三費(fèi)率7.1%，同比-7.9pcts 。其中銷售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.2%/3.8%/0.1% ， 同比-1.2/-1.0/-5.5pcts，人民幣貶值、匯兌收益0.3 億元（去年同期-1.9 億元）使財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅減少。經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流入6.8 億元（去年同期凈流出16.8 億元），主要為公司加大收款力度，應(yīng)收賬款回款較好所致；投資現(xiàn)金流凈流出1.8 億元（去年同期1.0 億元），為收購加拿大Promec 公司70%股權(quán)所致。
    海外項(xiàng)目新簽5.8 億美元，在手訂單充裕，執(zhí)行高峰持續(xù)，海外營收+28%。2018年H1公司新簽海外訂單5.8 億美元（同比-69.6%），占總新簽訂單的91.1%。新簽重大項(xiàng)目有厄瓜多爾喬內(nèi)醫(yī)院項(xiàng)目（0.5 億美元）、菲律賓赤口河泵站灌溉項(xiàng)目（0.7 億美元）等；2018H1 公司在手海外訂單85.59 億美元，以17 年末匯率計(jì)算為2017 年海外營收的5.4 倍，在手訂單充裕保障公司未來海外收入利潤增長。截至2018 年6 月底公司在執(zhí)行項(xiàng)目33 個(gè)，合同金額累計(jì)為59.1 億美元，金額與去年同期持平，海外項(xiàng)目執(zhí)行高峰持續(xù)。公司2018 年H1 海外營收41.8 億元，同比+28.16%。
    國內(nèi)水務(wù)領(lǐng)域整合發(fā)展，助力訂單業(yè)績齊增，限制性股票激勵(lì)計(jì)劃解鎖成功，股票期權(quán)激勵(lì)為公司效益持續(xù)增長提供動(dòng)力。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)主要依托中工武大/北京沃特爾/中工水務(wù)開展工程勘察設(shè)計(jì)（水域治理等總承包）/工業(yè)廢水EPC/水務(wù)投資業(yè)務(wù)，多板塊協(xié)同發(fā)展；北京沃特爾債轉(zhuǎn)股實(shí)施完成，股權(quán)比例增至76.6%（2017 年末為47.8%）。2018 年上半年，新簽國內(nèi)訂單4.74億元（同比+29.5%），占2017 年全年國內(nèi)營收的84.6%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)營收3.1 億元（同比+35.0%），國內(nèi)訂單業(yè)績齊增。此外，公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃第三期解鎖成功，激勵(lì)計(jì)劃期內(nèi)業(yè)績考核均已完成；目前公司授予股票期權(quán)共2,102 萬份（占總股本的1.9%），行權(quán)價(jià)格為20.49 元/股，行權(quán)條件為以2016 年為基準(zhǔn)年，2018-2020 年凈利潤C(jī)AGR 不低于15%且ROE 不低于12%等,預(yù)計(jì)激勵(lì)措施將為公司效益持續(xù)增長提供動(dòng)力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測及估值。考慮到公司海外業(yè)務(wù)訂單充裕及國內(nèi)市場逐步打開，且近期人民幣貶值將進(jìn)一步貢獻(xiàn)匯兌收益，我們維持2018/19/20 年公司EPS 預(yù)測為1.67/1.98/2.29 元，對應(yīng)PE 為9.1/7.7/6.7 倍，維持“買入”評級。