>> 中信證券-中工國際(002051)2017年年報點評：海外項目執(zhí)行高峰,貿(mào)易收入高增-180404
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2018/4/5 |
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作者： |
羅鼎 |
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公司主要業(yè)務(wù)板塊中工程與設(shè)備/國內(nèi)外貿(mào)易分別實現(xiàn)收入96.1/12.4 億元，同比+28.4%/+155.6%，貿(mào)易業(yè)務(wù)較快增長主要因為公司聚焦核心產(chǎn)品和重點市場，非轉(zhuǎn)基因糧油、凍肉等農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模有效提升。公司四個季度分別實現(xiàn)營收15/19.9/27.5/46.8 億元，同比+15.4%/+40.7%/+20.3%/+52.2%，Q4 轉(zhuǎn)化收入明顯加快。
毛利率提升4.4pct，匯兌損失和資產(chǎn)減值損失增加削弱利潤增速，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出增加。公司全年毛利率26.2%，同比+4.4pct；其中工程與設(shè)備/國內(nèi)外貿(mào)易毛利率分別為28.8%/2.9%，同比+7.1pct/-5.6pct，國內(nèi)外貿(mào)易板塊毛利率下降主要因產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)變化。公司三費率10.5%，同比+7pct。其中銷售/管理/財務(wù)費用率3%/3.4%/4.1%，同比-0.8pct/-0.7pct/+8.4pct。財務(wù)費用率大幅上升主要為報告期人民幣升值，導致匯兌損失較大，而上年匯兌收益較多，財務(wù)費用率是負值。資產(chǎn)減值損失較上年增加1.7 億元（上年為830.4 萬元），主要為公司對OASYS WaterInc 股權(quán)投資計提減值準備1.3 億元。若考慮匯兌損失的加回，2017 年主業(yè)增速將達到88.7%。經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出增加至24.9 億元（去年凈流出8 億元），主要原因為報告期在執(zhí)行的項目進入高峰期，支付工程款較多，部分工程進度款尚未收回；投資現(xiàn)金流凈流出1.2 億元，與上年基本持平。
海外項目在手訂單充裕，進入執(zhí)行高峰營收+41%。2017 年公司新簽海外訂單22.55億美元（同比+14.1%），占總新簽訂單的91.6%，新簽重大項目有芬蘭Boreal Bioref生物煉化廠（紙漿廠）項目（8 億歐元）、摩洛哥輪胎廠項目（2.5 億美元）等；海外項目新簽訂單為2016 年全年海外營收的1.9 倍；2017 年末公司在手海外訂單85.2 億美元，為2016 年全年海外營收的7.1 倍，新項目合同不斷簽署、市場滾動開發(fā)下保障了公司未來海外收入利潤增長。2017 年公司有8 個重點海外項目實現(xiàn)了竣工，合同金額累計為7.4 億美元。公司在執(zhí)行項目38 個，合同金額累計為60.4億美元，主要分布在亞太/西亞非洲/拉美/中亞東歐，分別為12.2/12.9/20.8/13.5 億美元，均進展順利。公司2017 年實現(xiàn)海外營收103.5 億元（同比+40.7%），海外項目進入執(zhí)行高峰。
國內(nèi)水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域逐步發(fā)展，股票期權(quán)激勵增動力。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)主要依托中工武大/北京沃特爾/中工水務(wù)開展工程勘察設(shè)計（水域治理等總承包）/工業(yè)廢水EPC/水務(wù)投資業(yè)務(wù)，實現(xiàn)多板塊發(fā)展。2017 年，全年新簽國內(nèi)訂單14 億元（同比+31.2%），為2016 年全年國內(nèi)營收的2 倍；實現(xiàn)國內(nèi)營收5.6 億元。此外，公司于2017 年10 月向公司董事、高管、核心技術(shù)人員等300 名激勵對象授予股票期權(quán)2,142 萬份（占總股本的1.9%），行權(quán)價格為20.84 元/股；行權(quán)期為2-5 年，行權(quán)條件為2016 年起凈利潤CAGR 不低于15%且ROE 不低于12%等。股票期權(quán)激勵計劃授予已于2017 年11 月登記完成，預(yù)計激勵措施將進一步為公司增加動力。
風險提示。海外經(jīng)營風險，國內(nèi)水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。考慮到公司海外業(yè)務(wù)訂單充裕及國內(nèi)市場逐步打開，且2017 年業(yè)績增速受匯兌損益拖累較大，我們維持2018/19 年公司EPS 預(yù)測為1.67/1.98 元，新增2020 年EPS 預(yù)測為2.29 元，對應(yīng)PE 為9.3/7.9/6.8 倍，維持“買入”評級。
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