>> 招商證券-香飄飄(603711)品牌聚焦奶茶，深耕創(chuàng)新拓空間-180821
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
大小： |
2761KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
楊勇勝，李曉崢 |
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二是液態(tài)奶茶布局，充分差異化與品牌聚焦，有望助力公司順利打開市場(chǎng)，獲得長(zhǎng)期發(fā)展空間，液態(tài)奶茶放量也將帶動(dòng)公司毛利率、凈利率提升。我們預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 為0.76、1.02、1.22，給予2019 年20X，20 元目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋給予審慎推薦-A評(píng)級(jí)。
. 香飄飄：品牌綁定奶茶品類為壁壘。香飄飄成立于2005 年，沖泡奶茶領(lǐng)導(dǎo)者，市占率為60%左右。公司務(wù)實(shí)穩(wěn)健，管理層善察商機(jī)，品牌投放亮點(diǎn)突出。公司15年提出“小餓小困喝點(diǎn)香飄飄”，拓寬應(yīng)用場(chǎng)景，從以往天氣寒冷時(shí)沖熱奶茶拓寬到“小餓小困”時(shí)就可以喝，帶動(dòng)夏季銷量。上市后募投推出液態(tài)奶茶升級(jí)單品，進(jìn)一步打開發(fā)展空間。同時(shí)，今年將配套推出MECO 果汁茶，有利于發(fā)揮產(chǎn)能、渠道協(xié)同效應(yīng)。香飄飄品牌與品類高度綁定，避免被動(dòng)參與價(jià)格戰(zhàn)，構(gòu)成了企業(yè)（在奶茶相關(guān)行業(yè)）長(zhǎng)期生存、發(fā)展的壁壘。
. 固態(tài)奶茶：產(chǎn)品升級(jí)渠道下沉，繼續(xù)搶占市場(chǎng)份額。1）經(jīng)銷商專營(yíng)，渠道下沉密織：作為二線休閑食品品牌，香飄飄雖然市占率第一，但由于市場(chǎng)總體規(guī)模不大、淡旺季明顯等原因，經(jīng)銷商此前專注程度不高，公司積極推動(dòng)“經(jīng)銷商一體化”，經(jīng)銷商冬（沖泡奶茶）夏（MECO 果汁茶）SKU 更加齊全，有望推動(dòng)渠道密織下沉。2）提價(jià)及產(chǎn)品升級(jí)：公司沖泡產(chǎn)品受益一家獨(dú)大格局，提價(jià)能力較強(qiáng)。同時(shí)“美味系”是“椰果系”升級(jí)產(chǎn)品，出廠單價(jià)高40%左右，放量較快，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)；3）擠壓競(jìng)品：與競(jìng)品相比，香飄飄專注奶茶行業(yè)，從品牌投放力度、持續(xù)性方面均強(qiáng)于對(duì)手，且產(chǎn)品品質(zhì)佳，有望受益消費(fèi)升級(jí)，持續(xù)擠壓對(duì)手份額。同時(shí)2020 年春節(jié)錯(cuò)期效應(yīng)，也將助推19 年業(yè)績(jī)釋放。
. 液態(tài)奶茶：綁定奶茶大品類，卡位液態(tài)謀空間。公司推出“MECO”、“蘭芳園”兩款產(chǎn)品，切入液體奶茶領(lǐng)域。狹義/靜態(tài)視角來(lái)看，液體奶茶目前容量不大，約40-50 億，統(tǒng)一阿薩姆一家獨(dú)大，公司通過(guò)杯裝VS 瓶裝、8-12 元價(jià)格帶VS 3-5元價(jià)格帶、健康概念等方面形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。廣義/動(dòng)態(tài)視角來(lái)看，奶茶通路產(chǎn)品可一定程度分割現(xiàn)調(diào)奶茶、其他飲料市場(chǎng)份額。液態(tài)奶茶為公司戰(zhàn)略產(chǎn)品，謹(jǐn)慎預(yù)期下18-20 年，體量為4、6、8 億。
. Q2淡季收入略有下滑，清理庫(kù)存輕裝上陣。Q2 收入略有下滑，但Q2 淡季收入僅2 億左右，占比全年收入不足10%，無(wú)礙全年業(yè)績(jī)預(yù)估，同時(shí)公司二季度清理庫(kù)存，輕裝上陣，有利于新財(cái)年發(fā)力。公司2018 年6 月底預(yù)收賬款為1.52億，而17 年底為春節(jié)備貨期，預(yù)收賬款僅為1.43 億，料渠道積極性較高。
. 盈利預(yù)測(cè)及投資建議：短期波動(dòng)無(wú)憂，固態(tài)保障業(yè)績(jī)，期待液體上量，首次覆蓋給予審慎推薦-A 評(píng)級(jí)。公司品牌聚焦奶茶品類，營(yíng)銷亮點(diǎn)突出，具有在奶茶相關(guān)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的壁壘。固態(tài)奶茶提價(jià)及產(chǎn)品升級(jí)、渠道下沉、競(jìng)品份額搶占均有發(fā)展空間，保障公司業(yè)績(jī)，期待液體放量拉動(dòng)收入高增和毛利率提升。我們預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 為0.76、1.02、1.22，給予2019 年20X，20 元目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋給予審慎推薦-A 評(píng)級(jí)。
. 風(fēng)險(xiǎn)提示：新品市場(chǎng)反應(yīng)不及預(yù)期，傳統(tǒng)產(chǎn)品增長(zhǎng)放緩。
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