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上半年核心一級(jí)資本充足率提高到8.87%，不良貸款撥備覆蓋率達(dá)到499.32%。我們認(rèn)為該行業(yè)績(jī)良好，各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)步改善，但凈息差從同比角度來(lái)看依然疲弱。鑒于該股風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)吸引力不及同業(yè)且上行空間與我們覆蓋的銀行股基本一致，我們認(rèn)為其當(dāng)前估值充分，因此維持中性評(píng)級(jí)。
        要點(diǎn)：
        利潤(rùn)率平平主要受到融資成本上升的影響
        我們的計(jì)算顯示，上半年寧波銀行凈息差為1.69%，同比下降24個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比上升6個(gè)基點(diǎn)，受到資產(chǎn)收益率同比下降3個(gè)基點(diǎn)/環(huán)比上升4個(gè)基點(diǎn)以及融資成本同比上升10個(gè)基點(diǎn)/環(huán)比下降1個(gè)基點(diǎn)的影響。我們認(rèn)為融資成本的上升抑制了息差的擴(kuò)張，原因可能是：1)  上半年貸存利差為3.66%，環(huán)比下降4個(gè)基點(diǎn)，主要因?yàn)榇婵罡?jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致存款成本環(huán)比上升5個(gè)基點(diǎn)。2)  含可轉(zhuǎn)讓定存單的同業(yè)融資占到上半年總?cè)谫Y負(fù)債的32%，環(huán)比上升1%，而同業(yè)融資成本環(huán)比上升24個(gè)基點(diǎn)，主要是受到相對(duì)更昂貴的可轉(zhuǎn)讓定存單融資增長(zhǎng)（上半年環(huán)比上升22%）的影響。
        貨基投資推動(dòng)非利息收入增長(zhǎng)
        上半年非利息收入為人民幣49.68億元，同比增長(zhǎng)35%/環(huán)比下降5%。凈手續(xù)費(fèi)收入為人民幣28.59億元，同比下降14%/環(huán)比上升11%，而其它非利息收入為人民幣21.30億元，同比增長(zhǎng)493%/環(huán)比下降21%，據(jù)公司披露可能是受到貨基投資收益的推動(dòng)。我們預(yù)計(jì)這部分收入將保持當(dāng)前水平，因?yàn)樨浕找媛蕬?yīng)會(huì)企穩(wěn)，盡管同業(yè)利率有所下降。  此外，貨基在當(dāng)前系統(tǒng)內(nèi)為免稅，這使得實(shí)際稅率下行（由17年上半年的14%降低到18年上半年的-1.6%），從而促進(jìn)了利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
        資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好
        上半年不良率為0.8%，同比下降11個(gè)基點(diǎn)/環(huán)比下降2個(gè)基點(diǎn)，而1天逾期貸款/不良貸款比率升至105%（環(huán)比上升9.5%），但鑒于監(jiān)管檢查導(dǎo)致的不利因素的增多，該比率仍屬合理。不良貸款撥備覆蓋率為499.3%，環(huán)比上升6%，遠(yuǎn)高于150%的最低監(jiān)管要求，此外上半年不良貸款生成率持續(xù)降至0.29%（環(huán)比下降12個(gè)基點(diǎn)），我們看到上半年信貸成本為1.61%，較2017年下半年低32個(gè)基點(diǎn)，鑒于寧波銀行資產(chǎn)負(fù)債狀況透明簡(jiǎn)潔、風(fēng)險(xiǎn)緩沖充裕，我們認(rèn)為該行有更大空間降低信貸成本并釋放利潤(rùn)。
        估值
        我們重申對(duì)于寧波銀行的中性評(píng)級(jí)，基于股價(jià)/撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣22.3元。
        風(fēng)險(xiǎn)
        上行：資本金得到補(bǔ)充；下行：資產(chǎn)質(zhì)量惡化、貨基監(jiān)管趨嚴(yán)、可轉(zhuǎn)讓定存單融資成本上升。