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    Q2 直營(yíng)、加盟業(yè)務(wù)相比于Q1 出現(xiàn)好轉(zhuǎn)
    分業(yè)務(wù)類型看，2018H1 公司直營(yíng)店開(kāi)店數(shù)8 家，關(guān)店數(shù)21 家，凈減少13家；加盟店開(kāi)店數(shù)82 家，關(guān)店數(shù)23 家，凈增門店數(shù)59 家；截止2018 年6月底公司直營(yíng)店總數(shù)303 家，加盟店總數(shù)455 家。2018H1 公司直營(yíng)收入6.1億元，同比下滑15.02%；加盟業(yè)務(wù)收入3.6 億元，同比增長(zhǎng)35.08%。根據(jù)此前調(diào)研數(shù)據(jù)，2018Q1 公司直營(yíng)、專廳同店收入下滑約19%，加盟下滑約7%，2018H1 公司直營(yíng)收入下滑15.02%，加盟收入增長(zhǎng)35.08%（我們預(yù)計(jì)同店數(shù)據(jù)在0%左右），Q2 直營(yíng)、加盟業(yè)務(wù)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
    各業(yè)務(wù)毛利率均有所提升，營(yíng)銷投入增加導(dǎo)致期間費(fèi)用率提升3.11pct
    2018H1 公司直營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率65.65%，同比提升2.96pct；加盟業(yè)務(wù)毛利率37.09%，同比提升2.48pct，各業(yè)務(wù)毛利率均有所提升。2018H1 公司期間費(fèi)用率同比提升3.11pct，主要是公司堅(jiān)持品牌發(fā)展路線，加大了營(yíng)銷方面投入。
    高端品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，王室及時(shí)尚資源持續(xù)賦能，構(gòu)建獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
    繼2017 年成功收購(gòu)比利時(shí)王室珠寶供應(yīng)商萊紳后，2018 年比利時(shí)王后馬蒂爾德的妹妹、伯爵夫人伊麗莎白女士出任萊紳通靈國(guó)際首席設(shè)計(jì)師，公司高端品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。此外，公司長(zhǎng)期以來(lái)高度重視品牌建設(shè)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)，柏林電影節(jié)、芭莎慈善晚宴等持續(xù)贊助，明星代言、影視植入、企業(yè)家明星化等營(yíng)銷手段為其確立了獨(dú)樹(shù)一幟的品牌形象與知名度，疊加“比利時(shí)王室”IP 資源，與其他品牌形成了有效區(qū)隔。
    長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，維持公司“買入”評(píng)級(jí)
    宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟以及公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度出發(fā)，取消了終端折扣，公司業(yè)績(jī)低于此前預(yù)期，我們下調(diào)了此前盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2018~2020 年凈利潤(rùn)分別為3.27（前值3.87）、4.03（前值5.13）、5.62（前值6.59）億元，分別同比增長(zhǎng)5.8%、23.3%、39.3%。2018~2020 年公司凈利潤(rùn)C(jī)AGR22%，采用PEG 估值法，給予2018 年0.98-1 倍PEG（對(duì)應(yīng)PE21.6-22 倍），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為20.75-21.17 元。截止6 月底公司門店僅758 家，周大生7 月底門店數(shù)超過(guò)3000 家，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度進(jìn)一步下行導(dǎo)致消費(fèi)疲軟；2）結(jié)婚人數(shù)大幅下滑；3）公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮加大品牌宣傳力度導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)承壓。