>> 西南證券-歐派家居（603833）各品類協(xié)同發(fā)展，信息化布局加速-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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作者： |
蔡欣 |
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在上半年家具行業(yè)遇到較大挑戰(zhàn)情況下，公司營收和利潤繼續(xù)保持較快增速，業(yè)績符合預期。
各品類穩(wěn)健發(fā)展，衛(wèi)浴/木門增速突出。上半年公司核心品類櫥柜收入達25.2億，高基數(shù)下同比增速15.5%，表現(xiàn)穩(wěn)健。公司繼續(xù)推進“櫥柜+”戰(zhàn)略，產(chǎn)品體系針對不同層級消費者升級為三大系列。歐派衣柜推出“全屋22 平19800套餐”吸引客流，產(chǎn)品差異化和高性價比更加突出。上半年衣柜實現(xiàn)營收16.6億元，同比增速達35%，營收占比提升至34.3%。歐鉑麗上半年新簽26 家經(jīng)銷商，新開136 家門店，總門店數(shù)達到了975 家，渠道建設持續(xù)推進中。衛(wèi)浴和木門市場競爭力也持續(xù)增強，衛(wèi)浴和木門上半年分別實現(xiàn)營收1.8 億和1.6億，同比分別增長51.2%和57.6%，未來有望成為公司業(yè)績增長的重要引擎。
門店擴張繼續(xù)推進，多渠道均衡布局。公司繼續(xù)推進渠道建設，新開門店400家，門店總數(shù)達到6711 家。其中櫥柜2208 家（+58）、衣柜2015 家（+143）、木門739 家（+105），衛(wèi)浴因渠道戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，門店減少40 家至403 家，表明衛(wèi)浴單店收入質(zhì)量在快速提升。同時，公司著力經(jīng)銷商管理改革，數(shù)量拓張與質(zhì)量提升兼顧。公司全面開拓與房地產(chǎn)精裝房、整裝家裝公司的合作，加快電商渠道引流效率，試點并推進購物中心等新零售渠道建設。公司在近二十個城市和恒大、萬科等房地產(chǎn)公司進行深度合作，抓住精裝房市場擴容的機遇。在10 多個城市試點購物超市店，進一步推進線上線上融合發(fā)展進，上半年電商接單量同比提升超過80%。整裝方面，公司櫥柜整裝訂單占零售訂單比例已超10%，整裝訂單占比超過20%的商場數(shù)已達200 余家。
運營效率增強，盈利能力持續(xù)提升。公司營銷效率提升及年初提價助力毛利率優(yōu)化。上半年公司毛利率達到37.2%，同比上升3.1pp，主要品類毛利率均顯著提升，櫥柜達到40%（+4.9pp），衣柜38%（+1.9pp），衛(wèi)浴23.8%（+15.4pp），木門20.3%（+11.1pp）。待衛(wèi)浴和木門逐漸發(fā)展成熟后利潤率還有提升空間。上半年公司三費率為23.5%，同比上升1.5pp，其中管理費用增加50.8%，主要是限制性股票激勵費用攤銷增加以及研發(fā)投入（信息化）加大所致，為公司未來發(fā)展注入強勁動能。營銷效率提升，費用率同比下降0.6pp 至11.9%。綜合之下凈利率同比上升0.7pp 至11.4%。
打造信息化一鍵通，大家居布局更進一步。上半年管理費用上升主要是信息化投入。目前公司已與三維家初步實現(xiàn)了櫥柜品類的打通，與CAXA 實現(xiàn)了衣柜品類的打通，并已在部分城市開始試用。大家居方面，公司在不同的城市開展整裝大家居、微型大家居、櫥衣融合店、衣木融合店等不同模式的試點。以太倉為代表的傳統(tǒng)大家居試點取得92%營收增長，作為整裝大家居試點的宜賓櫥柜增長72%，衣柜增長123%。目前公司整裝大家居開業(yè)21 家，第二批 40 多家店也已進入籌備期。公司微型大家居在8 個城市已經(jīng)開始試點。衣木融合店已開業(yè)和即將開業(yè)的有200 余家，櫥衣融合店試點10 余家，櫥衛(wèi)融合店籌備試點5 家，多業(yè)態(tài)門店探索幫助公司盡快適應渠道變革。
盈利預測與投資建議。預計2018-2020 年EPS 分別為4.08 元、5.13 元、6.52元，對應PE 分別為23 倍、19 倍、15 倍。行業(yè)下行期更考驗公司引流能力、品類拓展能力、渠道下沉和制造能力，龍頭有機會搶占更多市場份額，規(guī)模優(yōu)勢疊加，給予公司2019 年23 倍估值，目標價118 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲的風險；終端銷售低于預期的風險。
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