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公司上半年增速放緩我們認(rèn)為除去銷售費(fèi)用增加以外，主要原因?yàn)槿ツ晟习肽昊鶖?shù)較高導(dǎo)致。輸液板塊公司軟包裝銷量占比較 2017 年年末再提升 3 個(gè)百分點(diǎn)。其中重點(diǎn)產(chǎn)品 BFS 收入實(shí)現(xiàn) 35%增長(zhǎng)，直軟輸液快速導(dǎo)入市場(chǎng)，收入同比增長(zhǎng) 55%。慢病平臺(tái)二線品種快速增長(zhǎng)，老品種穩(wěn)中有升。公司慢病平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入 15.29 億元，同比增長(zhǎng) 31.05%。公司專科業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)3.35 億元，同比增長(zhǎng) 40.52%。毛利率為 73.37%，比去年同期提高了 10.04個(gè)百分點(diǎn)。?？茦I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，受“兩票制”帶來(lái)“低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)”的影響毛利率提升明顯。
    并購(gòu)湘中制藥豐富產(chǎn)品線，收購(gòu)濟(jì)南利民助力公司整合，公司制劑板塊持續(xù)向好：報(bào)告期內(nèi)，公司以 1.44 億元收購(gòu)湖南省湘中制藥有限公司股權(quán) 45%。同時(shí)公司公告以 8.48 億元收購(gòu)華潤(rùn)雙鶴利民藥業(yè)有限公司股權(quán) 40%，收購(gòu)?fù)瓿珊蟪钟欣窆蓹?quán) 100%。湘中制藥的主要產(chǎn)品有丙戊酸鎂、丙戊酸鈉及丙戊酰胺，均屬于抗癲癇類用藥。公司 2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.7 億元，凈利潤(rùn) 1495.2 萬(wàn)元。通過(guò) PDB 的數(shù)據(jù)庫(kù)可以看出 2017年全年重點(diǎn)城市樣本醫(yī)院抗癲癇用藥市場(chǎng)達(dá) 12.4 億元，同比增速超過(guò)11%，仍處于快速增長(zhǎng)階段。以此趨勢(shì)推斷，我們認(rèn)為 2018 年全年增速將在 10%-15%之間。2017 年，雙鶴利民實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.2 億元，同比增長(zhǎng) 35.8%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 1.2 億元，同比增長(zhǎng) 48.1%。雙鶴利民業(yè)績(jī)?cè)鏊倏欤w經(jīng)營(yíng)良好，通過(guò)收購(gòu)其所有股權(quán)，雙鶴的業(yè)績(jī)將進(jìn)一步增厚。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司輸液產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，匹伐他汀、復(fù)穗悅和珂立蘇等產(chǎn)品逐步放量，降壓 0 號(hào)保持穩(wěn)定。公司裁員帶來(lái)效率提升增厚利潤(rùn)。我們預(yù)期 2018-2020 年，營(yíng)業(yè)收入為 74.11 億元、85.59億元和 99.03 億元，同比增長(zhǎng) 15.4%、15.5%和 15.7%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為 9.91 億元、12.19 億元和 15.10 億元，同比增長(zhǎng) 17.6%、23.0%和23.8%；對(duì)應(yīng) EPS 為 0.95 元、1.17 元和 1.45 元。因此，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)要素成本（或價(jià)格）上漲的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。