>> 華泰證券-億嘉和(603666)盈利超預(yù)期，看好配電站巡檢藍(lán)海-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖群稀，章誠 |
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研發(fā)投入持續(xù)加碼，產(chǎn)品競爭力提升?？春脽o人巡檢機(jī)器人應(yīng)用前景，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯的配電站市場彈性更高。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 為3.05/4.28/5.90元，對應(yīng)PE 為31/22/16x，給予2018 年P(guān)E 估值35~40x，目標(biāo)價106.73~121.97 元，“買入”評級。
毛利率微降，費(fèi)用控制得當(dāng)，盈利能力進(jìn)一步提升
18H1 凈利率為34.94%\yoy +1.98pp，主要得益于公司成本控制得當(dāng)，期間費(fèi)用率25.34%\yoy -10.68pp， 銷售/管理費(fèi)用率同比分別降低3.26/7.41pp。上半年毛利率為63.58%\yoy -3.23pp，我們預(yù)計(jì)是由于產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化所致。我們將持續(xù)關(guān)注公司毛利率變化的趨勢。
應(yīng)收與存貨規(guī)模合理上升，Q2 營運(yùn)能力環(huán)比改善
截至6 月末，公司應(yīng)收賬款為1.07 億元，較去年末增加0.13 億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.74 次，環(huán)比上升0.86 次；其中1 年以內(nèi)/1-2 年占比分別為82%\17%，前5 名占48%且均為電網(wǎng)系統(tǒng)公司，我們認(rèn)為回款風(fēng)險(xiǎn)總體可控。6 月末存貨為0.95 億元，較去年末增加0.29 億元，主要為原材料庫存增加，存貨周轉(zhuǎn)率0.79 次，環(huán)比上升0.46 次。
帶電作業(yè)機(jī)器人推向市場，先發(fā)優(yōu)勢有望進(jìn)一步強(qiáng)化
公司的智能巡檢機(jī)器人在整體穩(wěn)定性、功能優(yōu)越性、巡檢適應(yīng)性三方面突破。室內(nèi)機(jī)器人2.0 版本（A200）正式投入使用，深入解決配電站作業(yè)痛點(diǎn)，除巡檢外，更可完成開關(guān)室室內(nèi)作業(yè)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)設(shè)備多狀態(tài)切換，緩解電力作業(yè)運(yùn)維人員的工作壓力，提升電力作業(yè)可靠性及安全性，增強(qiáng)客戶采購的積極性。通過搭載不同的智能工具，此款機(jī)器人未來還可應(yīng)用于更多行業(yè)，為電力行業(yè)以外的新行業(yè)應(yīng)用奠定產(chǎn)品基礎(chǔ)。第二代室外機(jī)器人小批量試制，將于年內(nèi)正式推出。
維持盈利預(yù)測及“買入”評級
我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年收入為5.98/8.97/13.46 億元，歸母凈利潤為2.14/3.00/4.14 億元，EPS 為3.05/4.28/5.90 元，PE 為31/22/16x?？杀裙?018 年P(guān)E 估值平均數(shù)/中位數(shù)為44x/46x，剔除埃斯頓（在機(jī)器人行業(yè)中估值相對較高）后，平均數(shù)/中位數(shù)為38x/39x。看好國網(wǎng)和南網(wǎng)無人巡檢機(jī)器人應(yīng)用前景，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯的配電站市場彈性更高，長期看好公司跨省市跨行業(yè)擴(kuò)張前景。給予2018 年P(guān)E 估值35~40x，對應(yīng)目標(biāo)價106.73~121.97 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：對電力行業(yè)及國家電網(wǎng)系統(tǒng)依賴程度高；客戶集中度較高；業(yè)務(wù)區(qū)域集中度較高；競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑。
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