>> 平安證券-中國核電（601985）補貼及電價調(diào)整影響短期表現(xiàn)，不改長期成長潛力-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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強烈推薦 |
作者： |
朱棟 |
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一方面，上半年公司收到增值稅返還補貼 7.40 億元，較上年同期減少了 5.19 億元，相當于本期利潤總額的 9.5%，這主要是由于秦山及田灣部分機組增值稅返還到期或降檔。隨著新機組的投產(chǎn)，相應(yīng)的優(yōu)惠補貼將補上缺口。另一方面，上年同期未體現(xiàn)福清核電電價下調(diào)的影響，根據(jù)公司給出的測算結(jié)果，還原電價調(diào)整影響后，歸母凈利潤同比增速將達到 5.57%。
經(jīng)營狀況穩(wěn)定，發(fā)電量增速高于行業(yè)平均水平：上半年公司營業(yè)成本同比增長 5.9%，低于營業(yè)收入的增速，毛利率提升了 2.3 個百分點。其中，主營業(yè)務(wù)的毛利率提升了 1.4 個百分點，經(jīng)營狀況穩(wěn)定。公司一季度發(fā)電量同比增速 6.9%，低于同期全國核電發(fā)電量 11.5%的增速；但二季度發(fā)電量同比增長了 19.5%，高于行業(yè)同期增速 5.8 個百分點。上半年公司發(fā)電量同比增長 13.3%，高于全國核電發(fā)電量增速。但因為市場電讓利擴大，所以營收增速低于電量增速。
核電審批重啟在即，開啟長期成長空間：8 月 14 日，公司控股的 AP1000全球首堆三門核電 1 號機組首次達到 100%滿功率運行；8 月 17 日，三門2 號機組也首次達到臨界狀態(tài)。目前，包括國電投旗下海陽 1、2 號機組在內(nèi)的四臺 AP1000 示范機組已全部進入帶核運行狀態(tài)，公司控股的徐大堡一期等后續(xù)項目有望獲批開建。公司旗下的“華龍一號”融合后首堆漳州核電一期工程也有望在示范首堆福清 5 號投產(chǎn)前獲批放行。此外，根據(jù)我們的推測，中俄雙方簽約的四臺 VVER-1200 機組田灣 7、8 號和徐大堡 3、4 號將于“十四五”期間開建。公司儲備項目豐富，具備長期成長空間。
投資建議：在當前時點，煤電去產(chǎn)能政策導向未變、水電開發(fā)緩滯、風電及光伏發(fā)電受補貼限制、電網(wǎng)無新增特高壓項目，核電已成為整個電力行業(yè)在目前政治經(jīng)濟形勢下大基建政策的唯一發(fā)力點。公司作為全國核電龍頭，具備技術(shù)、專業(yè)、政策的天然壁壘，經(jīng)營狀況穩(wěn)健，短期調(diào)整不改其長期成長潛力?？紤]到公司市場交易電量及價差有進一步擴大的可能，我們調(diào)整 18/19/20 年 EPS 預測值為 0.34/0.44/0.50 元（前值 0.36/0.46/0.51 元），對應(yīng) 8 月 23 日收盤價 PE 分別 17.0/13.2/11.6 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1、核安全事故：因為核安全的高度敏感性，任何一起核事故均可能導致全球范圍的停運、緩建；2、政策推進不及預期：部分地區(qū)目前仍處于電力供大于求的狀態(tài)，可能影響存量機組的消納、以及新機組的建設(shè)；3、新技術(shù)推進遇阻：國內(nèi)新建機組均采用三代技術(shù)，如果 AP1000、“華龍一號”出現(xiàn)問題，將影響后續(xù)機組的批復和建設(shè)；4、電價調(diào)整：部分已投產(chǎn)機組可能追溯上網(wǎng)電價調(diào)整產(chǎn)生的收入差額，電力市場的發(fā)展可能導致市場交易電量價差進一步擴大，拉低平均上網(wǎng)電價。
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