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    經(jīng)營(yíng)分析
    公司應(yīng)收賬款進(jìn)一步改善，品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款占收入比大幅下降。2018H1 應(yīng)收賬款總額為10.68 億元，其中品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款為3.40 億元，同比減少5.4%，品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款占收入比相比去年下降約61pct，考慮品牌綜合服務(wù)收入與經(jīng)銷(xiāo)商品牌授權(quán)收入合并口徑，則應(yīng)收賬款占收入比相比去年下降約63pct，應(yīng)收賬款其余部分為保理業(yè)務(wù)和時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收賬款。
    著眼于長(zhǎng)期品牌形象建設(shè)，品牌宣傳投入費(fèi)用或提升。公司獨(dú)家冠名北京衛(wèi)視的《跨界喜劇王第三季》，提升品牌知名度和品牌形象，世界杯期間在五星體育也有廣告投放。公司預(yù)計(jì)18Q1-Q3 歸母凈利潤(rùn)4.07-4.62 億元，同比增速67.5-90.2%，該預(yù)測(cè)考慮了18Q3 可能的部分電視廣告費(fèi)用支出，短期或影響凈利潤(rùn)增速，但對(duì)于公司長(zhǎng)期品牌形象建設(shè)，有著重要作用。
    2018H1 總GMV 增速達(dá)61.6%， 多元化品牌戰(zhàn)略卓有成效。南極電商2018H1 年總GMV 達(dá)67.90 億元，同比增長(zhǎng)61.6%，南極人品牌同比增長(zhǎng)53.6%，占比83.8%?？ǖ蹣?lè)品牌同比增長(zhǎng)119.1%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁，占比由去年同期的10.1%上升到13.6%，其他品牌占比也提升了0.7pct，體現(xiàn)公司多元化品牌戰(zhàn)略漸顯成效，有助于增厚利潤(rùn)，分散風(fēng)險(xiǎn)。
    分品類來(lái)看，以南極人品牌為例，傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)品類市占率持續(xù)提升，新品類迅速擴(kuò)張。分渠道來(lái)看，阿里保持高增速，拼多多強(qiáng)勢(shì)崛起。在阿里/京東/拼多多實(shí)現(xiàn)的GMV 分別為47.30/12.81/5.89 億元， 分別+65%/16%/341%YOY，阿里占比提高1.4pct，京東占比減少7.5pct，拼多多強(qiáng)勢(shì)崛起，占比提高5.5pct。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)18 年公司歸母凈利潤(rùn)為8.3 億，同比增速達(dá)56%，對(duì)應(yīng)PE 僅為24x，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司將會(huì)保持約40%的復(fù)合增長(zhǎng)率，對(duì)于優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.5 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司品類擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期；營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)影響凈利水平。