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實(shí)現(xiàn)EPS為0.17元。
    2018年Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.96億元，同比增長10.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.24億元，同比下降61.18%。歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利0.22億元，同比下降59.15%。實(shí)現(xiàn)EPS為0.06元。
    觀點(diǎn)：
    1、凱美納繼續(xù)放量，降價(jià)影響逐漸減弱，研發(fā)投入持續(xù)增加
    公司2018年上半年?duì)I業(yè)收入5.81億元，同比增長16.70%，歸母凈利潤0.67億元，增速-51.36%。核心品種凱美納上半年銷量增速28.54%，收入增速慢于銷量增速，但降價(jià)影響已經(jīng)逐步減弱。公司上半年業(yè)績出現(xiàn)下滑，主要原因如下。
    研發(fā)費(fèi)用增長：報(bào)告期內(nèi)公司多個(gè)新藥在II/III期臨床試驗(yàn)階段，研發(fā)投入增加較多。研發(fā)投入2.66億元，費(fèi)用化1.23億元，費(fèi)用化投入比去年同期增加3273萬元。
    ?？颂婺崛杂薪祪r(jià)影響，醫(yī)保放量存在滯后性：浙江省醫(yī)保支付價(jià)2018年3月到期，之后開始執(zhí)行國家談判價(jià)格，有一定降價(jià)影響。
    政府補(bǔ)助減少：去年上半年政府補(bǔ)助較多，2018年上半年政府補(bǔ)助391萬，去年同期2986萬。
    從樣本醫(yī)院終端數(shù)據(jù)來看：埃克替尼銷量增速拐點(diǎn)明顯，未來降價(jià)影響將逐漸弱化。
    財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司銷售費(fèi)用率為44%，與去年同期（40.37%）相比上升3.63pp；管理費(fèi)用率為34.17%，比去年同期28.86%上升5.31pp，研發(fā)投入和無形資產(chǎn)攤銷大幅增加，對業(yè)績影響較大。
    展望2018，我們預(yù)計(jì)?？颂婺峤祪r(jià)影響逐步減弱，，收入端有望實(shí)現(xiàn)高速增長。利潤端由于公司研發(fā)投入不斷加大，疊加激勵(lì)攤銷，整體利潤增速還是會低于收入增速。
    2、公司研發(fā)加速推進(jìn)，多點(diǎn)開花進(jìn)度靠前
    公司研發(fā)管線中的三個(gè)Ⅲ期臨床研究項(xiàng)目，CM082腎癌和MIL60Ⅲ期注冊試驗(yàn)的病人入組工作推進(jìn)順利；X-396用于克唑替尼治療耐藥的ALK陽性NSCLC患者的注冊性研究患者入組已經(jīng)結(jié)束，目前正在進(jìn)行研究結(jié)果的獨(dú)立評估，計(jì)劃今年年底申報(bào)NDA。公司自主研發(fā)的BPI-16350膠囊用于乳腺癌適應(yīng)癥治療的藥品臨床試驗(yàn)申請已于2018年6月獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)；
    聯(lián)合治療初步探索：2018年7月，公司全資子公司卡南吉的藥品臨床試驗(yàn)申請獲得國家藥品監(jiān)督管理局受理，其在研新藥CM082和君實(shí)生物新藥特瑞普利（JS001）擬聯(lián)合用于既往未經(jīng)治療的局部進(jìn)展或轉(zhuǎn)移性黏膜黑色素瘤。這是公司在免疫療法和靶向療法聯(lián)合治療方向上的初步探索。同時(shí)，考慮到精準(zhǔn)檢測對靶向治療的重要性，報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)加強(qiáng)了與瑞普基因的戰(zhàn)略合作。
    研發(fā)進(jìn)度更新，公司重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度如下：
    結(jié)論：
    公司是快速成長的國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭，有望借力資本市場的力量實(shí)現(xiàn)騰飛。我們預(yù)計(jì)凱美納未來銷量將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，公司對外合作也在加速推進(jìn)，未來產(chǎn)品線將不斷擴(kuò)充。我們預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤分別為2.11億元、2.46億元、3.11億元，對應(yīng)增速分別為-18.10%，16.68%，26.39%，EPS分別為0.53元、0.61元、0.78元，對應(yīng)PE分別為79X、68X、54X。維持"推薦"評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    凱美納競爭加劇，創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)風(fēng)