久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資要點：
    .投資建議：考慮醫(yī)藥公司并表，上調(diào)2018-19EPS為2.30、2.21元（前次1.74、2.17），參考可比公司給予20 倍PE，目標價45.5 元，增持。
    . 業(yè)績符合市場預(yù)期。H1 營收148 億元、增34%，扣除6 月醫(yī)藥公司并表約28 億元，可比營收120 億元、增8%；H1 扣非前后歸母凈利26 億、15 億元，增126%、37%，差異主因醫(yī)藥公司并表致8.26 億投資收益、一心堂股權(quán)2.55 億元公允價值變動損益。排除并表及非經(jīng)影響，Q2 單季51 億元、降12%，扣非凈利6.7 億元、增1%。
    . 大健康凈利率提升邏輯驗證，大南藥收入快速增長。1）H1 大健康收入53 億、凈利5.6 億，增5.5%、56%；預(yù)計Q2 收入個位數(shù)下降，主因Q1 提貨量大增、Q2 基本處于庫存消化期且受費用向銷售折讓轉(zhuǎn)變影響。板塊毛利率雖降4pct，但凈利率升3.4pct 至10.6%，印證格局向好下費用率壓縮邏輯。 2）大南藥收入52 億、增30%，主因流感用藥需求加大致化學(xué)藥增58%、中成藥增4%；預(yù)計金戈維持20%以上增長。成本壓力下毛利率雖下降，但費用有所節(jié)約，凈利率持平。3）大商業(yè)收入42 億、增109%，增量主要來自醫(yī)藥公司。
    . 格局向好，全年凈利顯現(xiàn)彈性。渠道調(diào)研Q2 王老吉庫存消化按預(yù)期推進，Q3 旺季收入有望重回雙位數(shù)增長，經(jīng)銷商信心較競品積極，目前買贈水平約在10 送3、部分區(qū)域單箱實際提貨價升1-2 元，格局向好預(yù)期下買贈減少、費用壓縮趨勢延續(xù)，凈利率有望繼續(xù)提升。
    . 核心風險：食品與藥品安全問題，競爭加劇的風險。