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另外，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)16 年全面啟動(dòng)，前端網(wǎng)鏈發(fā)展速度超預(yù)期，后端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)劃雛形初現(xiàn)。公司全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，目前總市值98 億，對(duì)應(yīng)18PE 11X，估值處于歷史低位，隨著后續(xù)新增產(chǎn)能保持年均低雙位數(shù)幅度的釋放，主業(yè)維穩(wěn)發(fā)展及網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)將有效保障業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)。同時(shí)18/19 新棉季棉價(jià)上漲預(yù)期將有望加強(qiáng)公司的周期屬性，可在底部把握估值修復(fù)行情。
    . 色紡紗產(chǎn)能擴(kuò)張疊加網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)快速發(fā)展拉動(dòng)18H1 業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。18H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別為67.9/6.07/5.52 億元，同比增幅分別為25.33%/20.93%/25.88%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.36 元/股。分季度看，18Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)37.56/3.62/3.33 億元，同比增幅分別為21.12%/-6.93%/22.22%。
    . 色紡紗產(chǎn)能擴(kuò)張，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)快速發(fā)展，推動(dòng)18H1 收入快速增長(zhǎng)。
    1）新疆新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放提振紗線收入端表現(xiàn)。公司18H1 紗線業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16.67%至40.31 億元。產(chǎn)能方面，截止6 月底產(chǎn)能達(dá)188 萬(wàn)錠，較年初增加8 萬(wàn)錠；較去年同期增加21 萬(wàn)錠，同比增長(zhǎng)12.57%；未來(lái)產(chǎn)能的增量主要在新疆，18-20 年每年產(chǎn)能擴(kuò)張速度達(dá)低雙位數(shù)，2020 年產(chǎn)能總量可達(dá)240 萬(wàn)錠左右（其中新疆135 萬(wàn)錠）。另外，隨著公司不斷提升研發(fā)能力，提高彩紗和新產(chǎn)品的占比，加強(qiáng)全品種的接單能力，產(chǎn)能始終處于滿產(chǎn)狀態(tài)，對(duì)下游議價(jià)能力加強(qiáng)，產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)中略升，毛利率提升0.2pct。
    2）依托新疆產(chǎn)棉基地大力發(fā)展前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)。公司背靠新疆產(chǎn)棉基地，打造前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)，整合棉花資源，形成種植加工、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸、棉花貿(mào)易的完整產(chǎn)業(yè)鏈。18H1 前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.87 億元，同比增長(zhǎng)41%，收入占比達(dá)38.09%。
    低毛利率的網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)占比提升進(jìn)一步拉低棉紡業(yè)務(wù)毛利率水平。公司利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行訂單集聚生產(chǎn)，提升運(yùn)營(yíng)效率，同時(shí)不斷提高彩新占比，紗線業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.2pct 至14.98%，但網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)毛利率下降2.29pct 至4.94%，且其增速快于紗線業(yè)務(wù)，收入占比提升，因此公司棉紡業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.11PCT至11.06%。
    期間費(fèi)用率同比下降0.4PCT 至6.24%，降幅小于毛利率降幅；但是受補(bǔ)貼增加以及投資收益拉動(dòng)，凈利率與去年同期基本持平。銷售費(fèi)用率因出疆棉運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼沖減銷售費(fèi)用同比下降0.34PCT 至1.92%；管理費(fèi)用率下降0.38PCT 至2.96%；因貸款規(guī)模增加和匯率波動(dòng)影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.32pct 至1.36%。雖然期間費(fèi)用率降幅小于毛利率降幅，但由于政府補(bǔ)貼以及投資收益增加，上半年凈利率與去年同期持平。
    原材料采購(gòu)量增加導(dǎo)致存貨規(guī)模增加，應(yīng)收賬款維持相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正。因原材料采購(gòu)增加導(dǎo)致存貨規(guī)模同比增長(zhǎng)46.54%，應(yīng)收賬款規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，受預(yù)收款增加影響，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流達(dá)0.11 億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司以紗線主業(yè)為根基，積極開(kāi)展網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)，共享產(chǎn)業(yè)，以紗線貫通紡織服裝產(chǎn)業(yè)，致力于打造全球紡織服裝產(chǎn)業(yè)時(shí)尚營(yíng)運(yùn)商。紗線主業(yè)方面，在市場(chǎng)份額繼續(xù)向龍頭企業(yè)集中的背景下，未來(lái)三年總產(chǎn)能低雙位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)新型紗線占比提升，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)收入及毛利率提升。另外，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)16 年全面啟動(dòng)，前端網(wǎng)鏈發(fā)展速度超預(yù)期，后端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)劃雛形初現(xiàn)。
    結(jié)合中報(bào)情況，微調(diào)公司2018-2020 年每股收益分別為0.57、0.70、0.84 元，公司全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，目前總市值98 億，18PE 11X，目前總市值98 億，對(duì)應(yīng)18PE 11X，估值處于歷史低位，隨著后續(xù)新增產(chǎn)能保持年均低雙位數(shù)幅度的釋放，主業(yè)維穩(wěn)發(fā)展及網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)將有效保障業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)。同時(shí)18/19 新棉季棉價(jià)上漲預(yù)期將有望加強(qiáng)公司的周期屬性，可在底部把握估值修復(fù)行情，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)不振，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，補(bǔ)貼政策變更。