>> 中信證券-杰賽科技(002544)2018年中報點評：短期業(yè)績承壓，長期發(fā)展向好-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳俊斌 |
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此報告為加密報告 |
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報告期收入結算的減少直接導致利潤減少，通信類印制電路板訂單增長103%，但因軍品交付驗收結算環(huán)節(jié)較長，未能體現(xiàn)增量利潤。受宏觀資金面偏緊影響，上半年資產(chǎn)減值損失同比預計增加1720 多萬元，并且因并購遠東通信事項，所得稅費用同比大幅增加。此外，受中美貿(mào)易摩擦影響，境外的印尼、馬來子公司與中興通訊的業(yè)務同比減少近40%，利潤減少近350 萬元。未來隨著大量軍品訂單收入的確認，貿(mào)易摩擦影響逐步平抑后子公司收入正常結算，公司業(yè)績有望回歸快速增長。
通信網(wǎng)絡規(guī)劃業(yè)務：積極拓展總包類業(yè)務，加大新興市場布局。當前運營商 4G 投資下降，網(wǎng)絡規(guī)劃設計業(yè)務規(guī)模減少，競爭加劇或導致導致服務價格進一步下降，毛利率存在下滑風險。報告期內(nèi)公司積極拓展總承包、政企信息化業(yè)務，減緩規(guī)劃設計市場規(guī)模下滑和海外業(yè)務波動的影響。后續(xù)公司將持續(xù)擴大 5G 網(wǎng)絡產(chǎn)品及物聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品投資，積極開拓新興市場，通信網(wǎng)絡規(guī)劃業(yè)務在新興領域發(fā)展前景依然較好。
智能制造領域新簽訂單飽滿，發(fā)展前景向好。公司智能制造領域業(yè)務主要包括PCB 制造、專用網(wǎng)絡電子系統(tǒng)工程、網(wǎng)絡接入、公共安全、軌道交通通信等產(chǎn)品。PCB 方面，云埔廠區(qū)生產(chǎn)線改造完成，上半年軍品訂單同比增長103%。接入網(wǎng)及IDC 方面，IPTV 機頂盒板塊業(yè)務增長較快，已增加多個新的運營市場。軌交方面，子公司遠東通信實現(xiàn)新簽合同額約共17 億元，同比增長約27%，遠東通信在美國新增的44 家實體限制清單內(nèi)，短期內(nèi)其收入結算以及成本或將受到一定影響。未來隨著貿(mào)易摩擦的逐步平抑以及軌交、數(shù)據(jù)中心建設的提速，公司智能制造業(yè)務將迎來快速增長。
資本運作完善布局，后續(xù)注入仍然可期。公司2017 年完成遠東通信、電科導航、中網(wǎng)華通、華通天暢及東盟導航收購后，布局進一步完善，協(xié)同效應明顯。公司作為中國電科通信業(yè)務板塊唯一上市平臺，未來有望獲得優(yōu)質軍品資產(chǎn)注入。通信子集團體外資產(chǎn)、凈利數(shù)倍于公司，未來若資產(chǎn)順利注入，將有望顯著增厚公司業(yè)績。
風險因素：后續(xù)資產(chǎn)注入預期降低；原材料成本持續(xù)上漲，通信網(wǎng)絡規(guī)劃業(yè)務增速低于預期，中美貿(mào)易摩擦加劇。
盈利預測、估值及投資評級。考慮到受美國對華出口限制，子公司遠東通信收入結算或將受到影響，以及匯率變動或將導致進口原材料成本上升，我們下調公司2018/19/20 年EPS 預測至0.38/0.50/0.62 元（原預測為0.42/0.52/0.64 元）。公司當前價12.04 元，分別對應2018/19/20 年PE 為32/24/19 倍。綜合行業(yè)可比公司估值水平，以及公司未來發(fā)展前景和資產(chǎn)注入預期，維持“增持”評級，目標價14 元。
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