>> 中信證券-科沃斯(603486)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：龍頭享行業(yè)發(fā)展紅利，國(guó)內(nèi)守壘，海外攻城-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
大小： |
317KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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此次業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)（掃地機(jī)器人占90%以上）收入17.2 億元（+52.3%），占比提升至68.2%；清潔類(lèi)小家電業(yè)務(wù)收入7.4 億元（-7.0%），占比下降至29.3%。受益于服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)占比提升，毛利率提升2.2pcts 至36.6%。銷(xiāo)售費(fèi)用提升2.8pcts 至16.2%，主要原因是公司加大了廣告宣傳力度。
競(jìng)爭(zhēng)：國(guó)內(nèi)守壘，海外攻城。（1）國(guó)內(nèi)：第三代的LDS 和VSLAM 掃地機(jī)器人推出后，市場(chǎng)滲透率迎來(lái)拐點(diǎn)。雖然小米系的產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)崛起，但公司作為行業(yè)龍頭依然享受了市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的紅利。目前公司市占率約40%，龍頭地位穩(wěn)固。（2）海外：公司在德國(guó)、美國(guó)、日本建立了銷(xiāo)售子公司，并輻射到全球60 多個(gè)國(guó)家。我們預(yù)計(jì)上半年海外收入延續(xù)了去年的高歌猛進(jìn)。下半年，公司將發(fā)力iRobot 的大本營(yíng)美國(guó)市場(chǎng)。
產(chǎn)品：LDS 產(chǎn)品和VSLAM 產(chǎn)品的月度活躍率達(dá)到97%和95%。早期的掃地機(jī)器人產(chǎn)品受限于技術(shù)，并不能夠很好地滿(mǎn)足消費(fèi)者的需求，其使用率并不高。但在引入激光導(dǎo)航（LDS）和視覺(jué)導(dǎo)航（VSLAM）技術(shù)之后，掃地機(jī)器人的體驗(yàn)有了質(zhì)的提升。公司是市場(chǎng)上唯一一個(gè)同時(shí)掌握LDS和VSLAM 技術(shù)的廠(chǎng)商。從月活躍率來(lái)看，公司的掃地機(jī)器人已經(jīng)能夠滿(mǎn)足消費(fèi)者的需求，完成從“有趣”到“有用”的轉(zhuǎn)變。1H18 研發(fā)費(fèi)用為0.90 億元，同比+90.8%，新的技術(shù)儲(chǔ)備也在布局中。
多元化：不只是一家掃地機(jī)器人企業(yè)。1. 功能擴(kuò)展：DJ35 和DN55 與天貓精靈智能音箱打通，可以通過(guò)智能音箱與掃地機(jī)器人實(shí)現(xiàn)語(yǔ)音交互。與華為HiLink 平臺(tái)合作，憑借掃地機(jī)器人的移動(dòng)能力來(lái)幫助診斷室內(nèi)wifi的信號(hào)強(qiáng)弱點(diǎn)；2. 品類(lèi)豐富：（1）to C 端：1Q18 推出空氣凈化機(jī)器人沁寶；（2）to B 端：推出用于公共服務(wù)的商用機(jī)器人旺寶。3. 產(chǎn)品進(jìn)化：公司正積極布局語(yǔ)音、視覺(jué)、人工智能等技術(shù)。to C 的產(chǎn)品將沿著工具/管家/伴侶的路徑演變，to B 的產(chǎn)品將沿著初級(jí)助手/多部門(mén)同事/行業(yè)專(zhuān)家的路徑演變。
風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)發(fā)展速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外擴(kuò)張速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年凈利潤(rùn)分別為5.3/6.8/9.7 億元，對(duì)應(yīng)每股EPS 為1.33/1.71/2.43 元。對(duì)應(yīng)49.38 元收盤(pán)價(jià)PE 估值為37/29/20 倍。公司業(yè)績(jī)3 年CAGR 為37.2%。公司在品牌和技術(shù)上已經(jīng)建立了全球性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也有清晰的發(fā)展戰(zhàn)略和扎實(shí)的布局，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性較高。建議給予公司2019 年業(yè)績(jī)35 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.8 元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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