>> 申萬宏源-勁嘉股份（002191）2018年中報點評：煙標(biāo)復(fù)蘇、彩盒訂單放量在即，攜小米戰(zhàn)略布局新型煙草-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
屠亦婷，周海晨 |
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18Q2 實現(xiàn)收入7.95 億元，同比增長18.8%；歸母凈利潤1.66 億元，同比增長30.5%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增長9.4%。公司經(jīng)營業(yè)績較17 年有較大幅改善，上半年及18Q2 單季利潤增速提升明顯，主要系公司煙標(biāo)主業(yè)逐漸回暖升溫、抓住煙草細(xì)分市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)會，彩盒（精品煙盒、酒包）訂單情況良好，煙酒兩大主業(yè)共同貢獻(xiàn)增量。預(yù)計2018Q1-3 凈利潤增幅在20%~30%之間。
. 下游卷煙去庫存完畢，行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇回暖，細(xì)分品類持續(xù)高增長。根據(jù)國家煙草專賣局網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2018 年1-6 月，煙草行業(yè)完成卷煙產(chǎn)量2,350.7 萬箱，同比增長4.52%，商業(yè)銷量2,513.06 萬箱，同比增長1.54%，商業(yè)銷售額8,267.09 億元，同比增長6.99%，煙草行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值同比增長11.68%。煙草行業(yè)經(jīng)歷2016-2017年庫存清理后，目前5 月工商庫存為474.87 萬箱，比上年同期減少3.8%，目前庫存處于歷史合理水平。2018 年卷煙行業(yè)有望受益于品類擴(kuò)增和消費回暖持續(xù)復(fù)蘇。細(xì)分品類中細(xì)支煙、爆珠煙、中支煙、高端卷煙等均保持高速增長（2018 年1-6 月增速分別約59%、187%、66%和13%）。
. 公司具備龍頭優(yōu)勢+優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)步增長。2018H1 煙標(biāo)業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比增長8.19%，VS2017 全年-1.1%有大幅提升。公司積極圍繞客戶需求調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長，利用在行業(yè)深厚綜合優(yōu)勢和龍頭品牌效應(yīng)開拓市場。此前公司單季凈利潤連續(xù)四個季度保持同比增長，18Q2 單季增速環(huán)比提速明顯。18 年公司有望有益于煙草行業(yè)回暖、新品類煙草增長迅猛，如細(xì)支煙等銷量同比增長預(yù)計超50%，盈利情況持續(xù)改善；中長期來看，煙草市場向重點品牌集中與龍頭加速整合提升行業(yè)集中度，勁嘉作為煙包龍頭有望持續(xù)受益。
. 產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新實力突出，名煙+名酒+3C，精品彩盒揚帆起航。2018 上半年彩盒實現(xiàn)營收1.86 億元，同比大幅增長65.6%，其中：精品煙盒實現(xiàn)約1.3 億元，占彩盒收入主要部分，呈現(xiàn)翻倍增長態(tài)勢；酒盒收入不包括申仁部分仍有大幅增長；3C 實現(xiàn)收入約2000 多萬元。公司在原有煙標(biāo)領(lǐng)域優(yōu)勢基礎(chǔ)上，憑借積累的設(shè)計、生產(chǎn)管理優(yōu)勢，大力推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，將發(fā)展重心著重放于精品煙及名酒包裝領(lǐng)域，積極拓展精品煙盒（如中華金中支、云煙大重九等產(chǎn)品），還不斷推進(jìn)與茅臺的合作并響應(yīng)洋河等其他名酒需求，使得公司彩盒業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長；而3C產(chǎn)品包裝因盈利能力偏弱規(guī)模發(fā)展受限，公司對3C 業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，僅接洽利潤較優(yōu)的訂單，而把重心放在煙酒及新型煙草包裝方面。公司上半年酒包裝及部分煙草精品包裝初步推進(jìn)，我們預(yù)期下半年公司彩盒業(yè)務(wù)中各個客戶還會加速放量。
戰(zhàn)略聯(lián)手茅臺，積極拓展名酒包裝第二主業(yè)，以點及面拓展新客戶。公司于2017 年底與茅臺技開司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，增資并收購申仁包裝40.6%股權(quán)。茅臺技開司負(fù)責(zé)茅臺集團(tuán)上下游整合，是未來集團(tuán)的唯一包裝供應(yīng)商。申仁包裝近幾年工藝技術(shù)和產(chǎn)能上遇到瓶頸，引戰(zhàn)勁嘉后將學(xué)習(xí)其在高檔包裝上的技術(shù)和管理經(jīng)驗實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，未來將供應(yīng)茅臺集團(tuán)80%包裝需求，目前僅占15%（對應(yīng)2.45 億元收入），仍有5 倍多的成長空間。2018H1 申仁包裝實現(xiàn)收入1.02 億元，由于尚處于產(chǎn)能更新階段，茅臺增量部分還未能體現(xiàn)在報表上；上半年申仁對勁嘉貢獻(xiàn)直接+間接收益約332 萬元、上海仁彩直接+間接貢獻(xiàn)289 萬元，預(yù)期隨著下半年的旺季到來，茅臺酒包將有明顯放量，加之申仁包裝自身運營逐漸改善，預(yù)期下半年投資收益將有所提升。此外，勁嘉借助茅臺的標(biāo)桿效應(yīng)，正在發(fā)展其他名酒客戶，如：五糧液等，有望兌現(xiàn)我們之前所提出的以點及面發(fā)展名酒包裝領(lǐng)域的邏輯。
攜手小米，深化發(fā)展新型煙草領(lǐng)域，靜候政策東風(fēng)。菲莫國際的加熱不燃燒煙具IQOS 在海外已經(jīng)引起熱潮，也促進(jìn)我國國家煙草總局以及各中煙公司加快在新型煙草制品的改革創(chuàng)新，展開相應(yīng)的產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)并設(shè)立研究院，目前四川、云南等中煙公司已有產(chǎn)品銷往國外貨線上銷售。隨著未來產(chǎn)品技術(shù)逐漸累積，相關(guān)法律法規(guī)也有望完善，新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司有望迎來政策東風(fēng)。本次勁嘉聯(lián)手小米旗下生態(tài)鏈米物科技作為合作方，借鑒其產(chǎn)品設(shè)計、供應(yīng)鏈以及渠道等多方面的優(yōu)勢，有助于公司繼續(xù)在新型煙草領(lǐng)域取得突破，為國家可能放開的政策做好準(zhǔn)備。
煙草主業(yè)伴隨行業(yè)復(fù)蘇較快增長，與茅臺技開司戰(zhàn)略合作，標(biāo)桿效應(yīng)帶動酒包業(yè)務(wù)快速壯大；新型煙草領(lǐng)域聯(lián)手小米，靜待政策東風(fēng)！公司把握煙草行業(yè)結(jié)構(gòu)升級改變，抓住細(xì)支煙等新品類機(jī)遇，煙草主業(yè)回暖復(fù)蘇；彩盒業(yè)務(wù)：精品煙標(biāo)仍快速放量中，攜手茅臺強勢進(jìn)軍名酒包裝領(lǐng)域，下半年放量在即；新型煙草政策放開有望將迎來放量機(jī)會；縱向延伸包
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