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公司半年末擁有54 家門店，與年初持平，總經(jīng)營(yíng)面積達(dá)266 萬方。各業(yè)態(tài)增長(zhǎng)方面，上半年零售收入增長(zhǎng)約2.15%，其中百貨/購物中心收入增長(zhǎng)1.18%，奧特萊斯收入增長(zhǎng)8.44%?？蛦蝺r(jià)方面，上半年交易次數(shù)下降約4%，而客單價(jià)同比增長(zhǎng)8%。同時(shí)會(huì)員銷售占比達(dá)55%。收入結(jié)構(gòu)方面，分業(yè)態(tài)來看，百貨/購物中心依然為主要業(yè)態(tài)，收入占比達(dá)81%。分區(qū)域來看，華北和西南為主要收入來源地區(qū)，其中西南地區(qū)增長(zhǎng)7.7%，帶動(dòng)整體規(guī)模的增長(zhǎng)。分品類來看，女裝、化妝品、男裝、珠寶和鞋帽為百貨業(yè)態(tài)銷售排名前5，合計(jì)占總收入比例達(dá)65%，其中化妝品增幅超過15%。
    期間費(fèi)用率下降，凈利率同比提升1.75pp 至5.85%
    公司1H18 整體毛利率為21.24%，同比提升升0.53pp；其中主業(yè)毛利率為16.36%，同比下降0.25pp。分業(yè)態(tài)來看，百貨/購物中心和奧物萊斯的毛利率分別下降0.21pp/0.09pp 至17.25%和10.96%。公司1H18 銷售管理費(fèi)用率為14.05%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.31%。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)被驗(yàn)證具有跨區(qū)域擴(kuò)張能力的公司，外延擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，公司公告下半年將于南昌、長(zhǎng)春新開兩家門店；業(yè)態(tài)升級(jí)方面，公司積極優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建新生活方式并布局新物種，獲客能力持續(xù)提升；同時(shí)全渠道進(jìn)程推進(jìn)，加速線上線下融合。結(jié)合公司混改進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，由公司公告，上半年公司控股股東王府井東安與首旅集團(tuán)完成戰(zhàn)略重組，提高資源配置效率。預(yù)計(jì)公司18-20 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收279/300/327 億元， EPS 為1.52、1.64、1.87 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)18PE 為11X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)行業(yè)持續(xù)疲軟、同店增長(zhǎng)不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)布局、門店拓展低于預(yù)期；國(guó)企混改進(jìn)程緩慢