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    點(diǎn)評：
    1. 業(yè)績穩(wěn)健增長，投資收益同去年持平
    2018H1 上海機(jī)場實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.22 億元，同比增長19.21%,基本符合預(yù)期。收入端方面，航空性收入與非航收入均取得較高增速。成本端方面隨業(yè)務(wù)量增長，營業(yè)成本合理上升。值得關(guān)注的是在2018H1 油價(jià)大幅上漲的背景下，投資收益中的航油收益和廣告收益與2017H1 相持平。
    2.控總量背景下，國際及地區(qū)旅客增速達(dá)11.46%
    國際旅客是機(jī)場最核心資源。在上半年民航局持續(xù)控總量的背景下，上海機(jī)場旅客吞吐量小幅增長。但供給壓力不改上海機(jī)場強(qiáng)國際旅客需求，上半年實(shí)現(xiàn)國際旅客吞吐量1865.19 萬，同比增長11.46%，國際旅客占比達(dá)50.82%,旅客結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
    3.航空性收入穩(wěn)健增長，非航占比再提升
    根據(jù)我們的測算，國際航班的航空性收費(fèi)約為國內(nèi)航班的1.8倍.受益于高國際旅客吞吐量，在上半年起降架次低增速的情況下，航空性收入仍保持8.92%的增速，增速超過2017 年的水平。非航收入方面，高國際旅客帶來帶來高商業(yè)紅利，2018H1 非航收入占比56.39%，較2017 年53.81%的水平再提升。具體來看，在免稅業(yè)務(wù)扣點(diǎn)率沒有提升的情況下，商貿(mào)租賃收入持續(xù)超預(yù)期，同比增長32.29%，再度體現(xiàn)上海機(jī)場強(qiáng)大的流量變現(xiàn)能力。
    4.低估免稅消費(fèi)增長潛力，將再次犯下方向性錯誤
    免稅招標(biāo)后，提成比例提升當(dāng)年會立竿見影增厚業(yè)績，但影響偏短期，真正核心而又可持續(xù)的增長驅(qū)動力是旅客免稅消費(fèi)需求的增長和消費(fèi)水平的提升，不能因?yàn)檫@種因素難以觀察到就選擇性忽視。2018H1 的商貿(mào)零售收入增速已經(jīng)在驗(yàn)證這一邏輯。貿(mào)易戰(zhàn)背景下，不可低估中央引導(dǎo)海外消費(fèi)回流的堅(jiān)定決心以及中免加日上這對組合的強(qiáng)大執(zhí)行力，否則會再次犯下方向性錯誤。
    5.淡化事件驅(qū)動，堅(jiān)定上機(jī)長期非航增長邏輯
    上海機(jī)場長期確定性投資價(jià)值已經(jīng)清晰，應(yīng)當(dāng)?shù)录?qū)動，在估值合理的條件下堅(jiān)定地掙長期收益的錢。機(jī)場并非是一個業(yè)績短期翻倍的板塊，而是一個收益穩(wěn)定、增長確定的板塊。機(jī)場的投資，應(yīng)當(dāng)是根據(jù)機(jī)場發(fā)展規(guī)律而進(jìn)行的長期價(jià)值投資，而不應(yīng)過分受短期事件影響。雖然事件是催化劑，但是機(jī)場一旦跨過拐點(diǎn)，大的趨勢就已形成，短期事件注定會發(fā)生，發(fā)生的時間以及形成的結(jié)果都可以提前很久預(yù)知，應(yīng)當(dāng)提前就給予估值折價(jià)或者溢價(jià)而不是臨時反應(yīng)。投資者應(yīng)當(dāng)在充分認(rèn)識機(jī)場板塊個股所處發(fā)展階段的基礎(chǔ)之上選擇投資時點(diǎn)。
    6.投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為92.37、117.79、138.78億元，凈利潤分別為42.61、56.81、68.20億元，對應(yīng)PE為26.92倍、20.19倍、16.82倍。繼續(xù)給予"推薦"評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：航空事故，重大政策變動，免稅合同落地不及預(yù)期，投資收益大幅下降，運(yùn)行成本大幅上升