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        城燃供應(yīng)商+煤層氣開(kāi)采商，全產(chǎn)業(yè)鏈布局靜待落地。截至2018/8/16，公司已收到27.58  億股的有效接納，占亞美能源總股份的82.3%。根據(jù)要約條款，公司將收購(gòu)亞美能源總股份的50.5%。亞美能源位于山西沁水盆地，手握潘莊、馬必兩區(qū)塊資源。在中短期持續(xù)供需不平衡的背景下，通過(guò)打通氣源到終端的產(chǎn)業(yè)鏈，公司可大大提升供給能力，不再受制于上游定價(jià)，將產(chǎn)業(yè)鏈每一環(huán)利潤(rùn)盡收囊中。
        天然氣行業(yè)持續(xù)景氣，亞美能源18H1  產(chǎn)量同比增長(zhǎng)34.45%。受益于天然氣行業(yè)的高景氣度，亞美能源產(chǎn)量、銷(xiāo)量穩(wěn)步爬升，總產(chǎn)量達(dá)3.81  億方，同比增長(zhǎng)34.45%，環(huán)比增長(zhǎng)13.09%，維持98%高利用率水平。此外，馬必項(xiàng)目已向發(fā)改委提交了一期總體方案，期待18  年底通過(guò)審批，19  年開(kāi)始進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)化開(kāi)發(fā)。
        凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)222.94%：價(jià)格上漲帶動(dòng)價(jià)差走闊，政府補(bǔ)貼持續(xù)性強(qiáng)。本期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.05  億元，+222.94%；（EBIT/收入）為56%，+12pct。（1）利潤(rùn)增量來(lái)自于價(jià)差擴(kuò)大：本期潘莊/馬必價(jià)格分別上漲至1.53/1.42  元/方，帶動(dòng)價(jià)差由17H2  的0.77  元/方擴(kuò)大至18H1  的0.89  元/方。（2）政府補(bǔ)貼仍是利潤(rùn)的重要部分：公司享受中央政府按0.3  元/方氣進(jìn)行的開(kāi)采補(bǔ)貼+增值稅退稅，18H1  開(kāi)采補(bǔ)貼0.90億、增值稅退稅0.34  億，共占凈利潤(rùn)的42.82%。
        投資建議：維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。1）全產(chǎn)業(yè)鏈布局靜待落地。收購(gòu)成功后，新天然氣將由城燃公司轉(zhuǎn)型為全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商，充分享受?chē)?guó)內(nèi)天然氣市場(chǎng)增長(zhǎng)的紅利。2）亞美能源：行業(yè)景氣帶來(lái)氣價(jià)上漲+馬必項(xiàng)目即將“起航”。天然氣中短期仍處于供需不平衡，氣價(jià)或進(jìn)一步上漲。此外10  億方/年的馬必區(qū)塊預(yù)計(jì)2019  年初可進(jìn)入商業(yè)化開(kāi)發(fā)。預(yù)計(jì)新天然氣2018-20  年歸母凈利潤(rùn)分別為2.89/3.24/3.62億元，對(duì)應(yīng)8  月24  日收盤(pán)價(jià)PE  分別為21.2、18.9、16.9  倍。預(yù)計(jì)亞美能源2018-20年歸母凈利潤(rùn)分別為4.20/7.11/10.02  億元，扣除收購(gòu)產(chǎn)生的利息費(fèi)用，新天然氣備考利潤(rùn)為4.19/5.63/7.48  億元，并表利潤(rùn)（假設(shè)9  月初交割）為3.13/5.63/7.48  億元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：亞美能源馬必區(qū)塊商業(yè)化開(kāi)發(fā)慢于預(yù)期、氣價(jià)下調(diào)。