>> 招商證券-上海銀行（601229）息差拐點確立，逾期反彈需要關(guān)注-180825
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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作者： |
鄒恒超 |
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消費金融推動零售轉(zhuǎn)型，對公貸款續(xù)做重定價，共同帶動息差大幅回升。公司1H18 凈息差較2017 年大幅提升30bp，一方面來自于消費金融的大力發(fā)展，一方面來自于對公貸款到期續(xù)定價。1）公司上半年94%的零售貸款資源投向了個人消費貸款和信用卡，其中又以外部合作的互聯(lián)網(wǎng)消費貸款為主（占到上半年新增個人消費貸款的84%），消費金融占零售貸款比例從年初的54.1%提升至1H18 的63.3%，帶動1H18 零售貸款收益率較2017 年大幅提升95bp 至6.28%；2）公司2018 年內(nèi)到期的貸款占比為54%，由于上半年貸款上浮比例持續(xù)走高，公司在貸款到期時加強了定價管理，亦帶動1H18 對公貸款收益率較2017 年上升32bp 至4.67%。
貸款分類嚴(yán)格、不良形成率維持低位，但逾期90 天內(nèi)貸款大幅反彈需要關(guān)注。公司2Q18 不良率環(huán)比下降1bp 至1.09%，關(guān)注類貸款占比較年初下降19bp至1.89%，逾期90 天以上/不良貸款從年初的0.70 下降至1H18 的0.62，1H18加回核銷的不良凈生成率為0.54%（環(huán)比2H17 下降20bp，同比1H17 上升11bp），仍維持在較低水平。消費類貸款不良率從由年初的0.43%降至1H18的0.35%，但注意到逾期90 天以內(nèi)貸款卻從年初的16.4 億大幅上升至1H18的63 億，我們暫時無法判斷這是消費貸借款人臨時性的忘記還款還是受現(xiàn)金貸整頓、P2P 爆雷影響的趨勢性上升，未來需要密切關(guān)注。
隨著公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，息差拐點已經(jīng)確立。預(yù)計2018-2020 年公司凈利潤同比分別增長21.1%/20.4%/19.7%，目前股價對應(yīng)0.87x18PB，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速超預(yù)期下滑、消費貸款不良率大幅攀升導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
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