>> 方正證券-雙環(huán)傳動（002472）成本費用提升拖累短期業(yè)績增長，不改齒輪行業(yè)長期發(fā)展趨勢-180826
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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作者： |
于特，呂娟，李金錦 |
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2. 毛利率2018H1 有所下滑：2018H1 公司綜合毛利率21.4%，低于去年同期23.5%。2018Q2 毛利率為21.13%，也低于Q1 的21.73%。其中乘用齒輪業(yè)務(wù)2018H1 毛利率為23.25%，高于2017H1 的22.6%，我們認為，與自動變速箱齒輪占比提升有關(guān)。工程機械和商用車毛利率則下滑較大，工程機械2018H1 為27.72%，低于去年同期33.72%，下滑6 個百分點，商用車為25.17%，下滑2.4 個百分點。我們判斷，與原材料齒輪鋼（20CrMo 等）價格上漲有關(guān)，2018 年齒輪鋼平均約5000 元/噸，2017 年約4000 元，價格提升25%。
3. 財務(wù)費用及管理費用提升：受益自動變速箱齒輪國產(chǎn)化，公司當前正處于資產(chǎn)擴張周期，2018H1 總資產(chǎn)為75.5 億是2016 年末39 億近2 倍。公司通過定增、可轉(zhuǎn)債及短期借款實現(xiàn)產(chǎn)能的快速擴充，短期內(nèi)公司財務(wù)費用面臨壓力，2018H1 利息支出約6487 萬，遠高于同期的1273 億，進一步拉低業(yè)績增速。但隨著產(chǎn)能釋放，下游需求提升，公司業(yè)績將逐漸進入上升通道。
4. 基于以上，我們預計2018-2020 年預計EPS 分別為0.41 元、0.52 元和0.64 元，對應(yīng)PE 分別為18X\14X\11X，“推薦”評級。
風險提示：主要客戶自動變速箱業(yè)務(wù)推廣不及預期
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