>> 方正證券-國瓷材料（300285）內(nèi)生外延景氣向好，業(yè)績大幅增長148％-180827
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李永磊 |
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公司Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤2.05 億元，環(huán)比Q1 增長173.3%。公司業(yè)績大幅增長主要因為：(1)MLCC需求旺盛，拉動上游陶瓷粉末需求快速增長，公司MLCC 粉供不應(yīng)求，較去年同期量價齊升。(2)智能穿戴等應(yīng)用領(lǐng)域的爆發(fā)促進(jìn)公司納米級復(fù)合氧化鋯業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，產(chǎn)品附加值逐漸增加。(3) 子公司王子制陶和愛爾創(chuàng)并表貢獻(xiàn)投資收益，公司外延式發(fā)展協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)。
2、MLCC 行業(yè)景氣上行，MLCC 陶瓷粉體與漿料協(xié)同發(fā)展
公司是MLCC 陶瓷粉體領(lǐng)域龍頭企業(yè)，受益于MLCC 領(lǐng)域供需緊平衡帶來的穩(wěn)健增長。預(yù)計到2020 年，MLCC 需求量達(dá)48500億只，市場規(guī)模達(dá)115 億美元。MLCC 行業(yè)CR5 高達(dá)85%，主要廠商開始將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向小型化、RF 元件以及高容車用等高端應(yīng)用市場領(lǐng)域，且MLCC 產(chǎn)品新增小產(chǎn)能不及退出的常規(guī)產(chǎn)品產(chǎn)能，供需缺口預(yù)計將維持到2019 年，將帶動MLCC 陶瓷粉體需求量增長10%-20%，并且價格向上游傳導(dǎo)支撐MLCC 陶瓷粉體價格穩(wěn)居高位。另外，公司收購戍普電子進(jìn)入MLCC 漿料領(lǐng)域，能夠與公司自身的MLCC 陶瓷粉體形成顯著的市場協(xié)同效應(yīng)，未來將進(jìn)一步提升公司在MLCC 領(lǐng)域的核心競爭力。
3、汽車尾氣催化材料全產(chǎn)業(yè)布局，國六標(biāo)準(zhǔn)助力盈利
公司結(jié)合自身超細(xì)高純氧化鋁生產(chǎn)技術(shù)，收購?fù)踝又铺涨腥敕涓C陶瓷領(lǐng)域，公司收購博晶科技切入鈰鋯固溶體，收購江蘇天諾切入高端分子篩領(lǐng)域；實現(xiàn)了汽車尾氣催化劑材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為全球少數(shù)能夠為客戶提供整體汽車催化解決方案的企業(yè)之一。2017 年公司催化材料業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.21 億元，占營收比近10%。隨著近期國六標(biāo)準(zhǔn)的推出，將進(jìn)一步加大對汽車尾氣催化材料的需求，公司催化材料業(yè)務(wù)未來盈利將大幅增加。
4、研發(fā)投入強(qiáng)化內(nèi)生動力，員工持股計劃彰顯信心
公司近年研發(fā)投入費用占營收比均維持在 6%以上，2017 年公司研發(fā)投入 0.74 億元，同比增長 60%。公司繼日本堺化學(xué)之后國內(nèi)首家、全球第二家成功運用水熱工藝批量生產(chǎn)納米鈦酸鋇粉體。截止目前，公司已累計取得專利技術(shù) 99 項，其中發(fā)明專利 36 項。先后榮獲“國家科技進(jìn)步二等獎”、“第十屆中國國際高新技術(shù)成果優(yōu)秀產(chǎn)品獎”和“山東省科技進(jìn)步一等獎”等多項榮譽(yù)；成為了國內(nèi)特種陶瓷材料領(lǐng)域的引領(lǐng)者。另外，公司已開展了兩期員工持股計劃。截止 2018 年 7 月，已通過二級市場競價交易方式累計買入股票約 305 萬股，成交金額合計約為5600 萬元。預(yù)計完成持股計劃后，公司高管認(rèn)購比例達(dá) 17.59%；鎖定管理層和員工利益，強(qiáng)化公司內(nèi)在管理優(yōu)勢和對未來發(fā)展之信心。
5、投資評級與估值
預(yù)計公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 4.79、6.00、7.44 億元，EPS 分別為 0.75、0.93、1.16，對應(yīng) PE 分別為 25.55、20.43、16.46，給予強(qiáng)烈推薦評級。
6、風(fēng)險提示
并購標(biāo)的業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)；環(huán)保政策變化較大；新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
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