>> 東吳證券-中航光電（002179）業(yè)績穩(wěn)健增長，看好公司長期發(fā)展前景-180824
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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作者： |
陳顯帆 |
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費用方面，2018 年上半年公司銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為3.99%、12.36%、0.19%，同比分別-0.52pct、+0.15pct、-0.91pct。2018 年上半年財務(wù)費用率有明顯降低，主要是外幣匯率上升形成匯兌收益 1,652 萬元；管理費用中增速最快的是研發(fā)費用，上半年研發(fā)費用2.61 億元，同比增長25%。利潤方面，中報披露利潤增速慢于收入原因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和研發(fā)新產(chǎn)品尚未批產(chǎn)。
同時，公司預(yù)計2018 年1-9 月歸母凈利潤為6.29 億元-7.24 億元，同比增長0%-15%
存貨和應(yīng)收增加造成經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流下降
公司上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-1.23 億元，從現(xiàn)金流量表看，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流遠小于凈利潤原因在于：1、存貨增加；2、應(yīng)收增加。存貨方面，上半年公司存貨賬面價值為17.99 億元，比期初余額增長34.45%，其中原材料、在產(chǎn)品、庫存商品分別比期初余額增長36%、35%、33%，我們認為，由于公司的連接器基本都為定制化的高端產(chǎn)品，軍工業(yè)務(wù)主要采取“以銷定產(chǎn)”模式，因此存貨的大幅增加意味著公司下游需求旺盛，未來收入增長潛力大。應(yīng)收方面，公司資產(chǎn)負債表上應(yīng)收項目中，增長最大的是應(yīng)收賬款40.21 億元，比2017 期末增長38%。
按股權(quán)激勵條件2018 收入增速目標21.71%
公司2017 年1 月實施股權(quán)激勵，鎖定2 年，解鎖期3 年，即將于2019年初解鎖，解鎖條件之一為解鎖日前三個財務(wù)年度營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于15%，目前2019 年第一期解鎖條件已達成，未來若要達成2020 第二期和2021 年第三期解鎖條件，則2018 年收入增速不低于21.71%，2017-2019 年收入復(fù)合增速不低于15%。
盈利預(yù)測與投資評級
我們認為公司連接器業(yè)務(wù)能夠受益于下游軍工、通訊、新能源汽車等領(lǐng)域的景氣保持快速增長，預(yù)計公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為10.24 億元、12.76 億元、15.89 億元，EPS 分別為 1.29 元、1.61 元、2.01 元，當前股價對應(yīng) PE 分別為 32.19 倍、25.82 倍、20.74 倍，我們看好公司發(fā)展前景，維持“增持”評級。
風險提示：軍用連接器產(chǎn)品所配套的下游型號研發(fā)進程不及預(yù)期；新能源汽車、通訊等行業(yè)競爭日趨激烈。
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