>> 中信建投-益豐藥房（603939）收購(gòu)市民大藥房，進(jìn)一步加深江蘇省門(mén)店密度-180827
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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標(biāo)的公司在無(wú)錫市場(chǎng)耕耘了15 年，其品牌“市民大藥房”在無(wú)錫市具有較強(qiáng)的知名度和市場(chǎng)影響力，共擁有10 家連鎖藥店，其中旗艦店“市民大藥房朝陽(yáng)店”單店銷售規(guī)模在全國(guó)單店銷售排名前十。市民大藥房門(mén)店資源優(yōu)質(zhì)，盈利能力強(qiáng)，單店產(chǎn)出明顯高于同行業(yè)水平。此外本次收購(gòu)涉及的1 家門(mén)診部、1 家保健品公司以及1 家診所和1 家食品商行也均位于無(wú)錫市區(qū)。
我們認(rèn)為：1）2017年，市民大藥房實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.42億元，凈利潤(rùn)1416.55萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率為10%，凈利率水平較高，盈利能力有保障；2）此前公司在江蘇省已有400余家門(mén)店，在江蘇省處于領(lǐng)跑地位，本次收購(gòu)市民大藥房10家優(yōu)質(zhì)門(mén)店是對(duì)優(yōu)勢(shì)區(qū)域的進(jìn)一步鞏固；3）2018年以來(lái)在產(chǎn)業(yè)資本及互聯(lián)網(wǎng)巨頭的影響下，藥店資產(chǎn)價(jià)格不斷攀升，公司在此背景下依然圍繞已經(jīng)進(jìn)駐的7個(gè)省份大力推進(jìn)外延并購(gòu)，2018年初以來(lái)并購(gòu)門(mén)店數(shù)量已達(dá)757家，本次并購(gòu)略超市場(chǎng)預(yù)期；4）預(yù)計(jì)市民大藥房9月份并表。
持續(xù)發(fā)力并購(gòu)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)值得期待
2018Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)分別為14.82億元、1.01億元和0.96億元，分別同比增長(zhǎng)37.41％、45.57％和39.85%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俾猿饲邦A(yù)期。截止至2018年3月末，公司擁有門(mén)店2328家，其中直營(yíng)門(mén)店2233家、加盟店95家。2018年一季度，公司凈增門(mén)店269家，其中新開(kāi)92家，收購(gòu)167家，加盟15家，關(guān)閉5家。公司一季度新開(kāi)門(mén)店數(shù)同比增加32家，并購(gòu)門(mén)店數(shù)同比增加164家，可以看出公司擴(kuò)張步伐在加快。整體來(lái)看，受益公司老店增長(zhǎng)及規(guī)模擴(kuò)張加速+精細(xì)化管理能力強(qiáng)，使得Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)營(yíng)收增速，帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。
2018年初至今公司在湖南、江蘇、江西、河北、上海分別并購(gòu)了43家、72家、139家、450家、53家門(mén)店，并購(gòu)門(mén)店數(shù)合計(jì)達(dá)到757家。其中，6月末戰(zhàn)略并購(gòu)新興藥房預(yù)計(jì)將為公司帶來(lái)較多業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｐ屡d藥房目前在河北省內(nèi)開(kāi)設(shè)運(yùn)營(yíng)453家直營(yíng)門(mén)店，北京地區(qū)開(kāi)設(shè)運(yùn)營(yíng)9家門(mén)店，為河北區(qū)域內(nèi)第二大連鎖藥房企業(yè)，2017年銷售額超過(guò)9億元。我們認(rèn)為：1）收購(gòu)?fù)瓿桑鹃T(mén)店數(shù)量將增至2790家，同時(shí)戰(zhàn)略挺進(jìn)河北省和北京市藥品零售市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)版圖由中南、華東共7省拓展至中南、華東、華北共9省，既有利于公司完善區(qū)域布局，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，又有利于公司提升對(duì)上游的議價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，降低采購(gòu)成本；2）交易于8月末已完成現(xiàn)金支付部分48.96%股權(quán)過(guò)戶，開(kāi)始并表為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚陿I(yè)績(jī)有望繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
若不考慮此前新興藥房并表因素，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為63.07億元、82.56億元和107.66億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.10億元、5.35億元和6.96億元，分別同比增長(zhǎng)30.8%、30.5%和30.1%，折合EPS分別為1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股，分別對(duì)應(yīng)估值53.1X、40.6X和31.3X；公司于8月末已完成現(xiàn)金支付部分48.96%股權(quán)過(guò)戶，新興藥房開(kāi)始并表，2018年并表4個(gè)月，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4.32億元、6.20億元和7.96億元，分別同比增長(zhǎng)38%、44%和28%，對(duì)應(yīng)總股本3.77億股，折合EPS分別為1.15元/股、1.64元/股和2.11元/股，分別對(duì)應(yīng)估值52.2X、36.6X和28.5X，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
限制性股票激勵(lì)實(shí)施進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；并購(gòu)重組交易失??；商譽(yù)減值計(jì)提；
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