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上虹大藥房現(xiàn)有53 家直營門店和2 家診所，門店經(jīng)營面積9900 平方米，門店均分布于上海市閔行區(qū)。2017 年收入2.3 億，凈利潤1036 萬；2018 年上半年收入1.26 億，凈利潤600 萬。公司預(yù)計(jì)2018 年凈利1340 萬，增速29%，成長性不錯(cuò)。從經(jīng)營指標(biāo)看，2017 年上虹大藥房日均坪效64 元/平米，略高于益豐門店平均坪效。17 年凈利率僅4.5%，與益豐相比存在較大提升空間。上虹大藥房53 家門店中醫(yī)保店有25 家，由于上海醫(yī)保門店資質(zhì)比較難拿，從上虹大藥房的經(jīng)營水平和醫(yī)保門店來看，標(biāo)的資質(zhì)較為優(yōu)秀。
    2、收購整體估值2.8 億，對(duì)應(yīng)17 年P(guān)S 1.2 倍，估值合理。上虹大藥房整體估值2.8 億，對(duì)應(yīng)2017 年的PS 為1.2 倍，在目前市場(chǎng)環(huán)境下我們認(rèn)為估值合理。上虹大藥房本身經(jīng)營資質(zhì)比較優(yōu)秀，53 家門店集中分布于上海市閔行區(qū)，有助于與上海益豐在閔行區(qū)現(xiàn)有9 家藥店形成合力，進(jìn)一步擴(kuò)大和穩(wěn)固規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
    3、我們判斷公司業(yè)績有望持續(xù)高增長。理由在于：（1）門店快速擴(kuò)張：收購河北新興藥房后，公司門店分布于8 個(gè)省市，現(xiàn)有區(qū)域均有較大開店空間，預(yù)計(jì)未來每年新增門店目標(biāo)在1000 家左右。（2）醫(yī)保增厚業(yè)績：17 年醫(yī)保門店占比68%，仍有大量門店陸續(xù)獲得醫(yī)保資質(zhì)增厚業(yè)績。（3）內(nèi)部激勵(lì)增效：公司是業(yè)內(nèi)公認(rèn)管理能力優(yōu)異的連鎖藥企，在7 月推出股權(quán)激勵(lì)方案，有助于使團(tuán)隊(duì)經(jīng)營活力進(jìn)一步提升，管理優(yōu)勢(shì)得以強(qiáng)化。
    4、維持強(qiáng)烈推薦。暫不考慮收購并表預(yù)測(cè)18 年凈利4.3 億，增38%，（假設(shè)18Q3 完成收購，考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用，預(yù)計(jì)18-19 年備考凈利4.37 億、6.02 億，同比增加39%、38%；EPS 分別為1.16 元、1.6 元），維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：并購整合風(fēng)險(xiǎn)，藥價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。