>> 中信建投-益豐藥房（603939）收購上虹藥房，加深閔行區(qū)布局密度-180806
| 上傳日期： |
2018/8/6 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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上虹藥房現(xiàn)有53 家門店和2 家診所，全部為直營門店，其中醫(yī)保店25 家，全部門店經(jīng)營面積9900 平方米，均為租賃物業(yè)，上虹藥房53 家門店均分布于上海閔行區(qū)，是閔行區(qū)藥品零售行業(yè)的龍頭企業(yè)。
我們認(rèn)為：1）2017 年，上虹藥房實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.32 億元，凈利潤1035.6 萬元，凈利潤率為4.47%，未來凈利率水平仍有提升空間；2）門店占有率提升：根據(jù)CFDA 數(shù)據(jù)顯示（含加盟店），收購上虹藥房之前公司在上海地區(qū)已獲得藥品經(jīng)營許可證的門店有247家，占比為6.22%。收購上虹藥房后，公司擁有已獲得藥品經(jīng)營許可證的門店數(shù)量達(dá)到300家，占比提高到7.55%，從門店數(shù)量的角度來看公司由第三梯隊上升至第二梯隊；3）上虹藥房擁有醫(yī)保店25家，占比較高，且其53家門店及2家中醫(yī)診所均分布于上海閔行區(qū)，門店質(zhì)量優(yōu)良，擁有良好的市場口碑和品牌形象。收購?fù)瓿珊?，上虹藥房門店將與上海益豐在閔行區(qū)現(xiàn)有9家藥店形成合力，加深布局密度，有利于進(jìn)一步擴(kuò)大和穩(wěn)固規(guī)模優(yōu)勢，提高競爭優(yōu)勢；4）公司在并購項(xiàng)目上，標(biāo)的的篩選主要圍繞已經(jīng)進(jìn)駐的7個省份全面進(jìn)行。上虹藥房位于公司已經(jīng)進(jìn)駐的上海地區(qū)，上海地方保護(hù)主義導(dǎo)致門店醫(yī)保資質(zhì)較難獲得，且開店距離受限，上虹藥房資質(zhì)優(yōu)良，并購價格較合理，因此本次交易略超市場預(yù)期；5）上虹藥房預(yù)計9月份并表。
收購新興藥房挺進(jìn)河北省，業(yè)績高增長值得期待
2018Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為14.82億元、1.01億元和0.96億元，分別同比增長37.41％、45.57％和39.85%，業(yè)績增速略超此前預(yù)期。截止至2018年3月末，公司擁有門店2328家，其中直營門店2233家、加盟店95家。2018年一季度，公司凈增門店269家，其中新開92家，收購167家，加盟15家，關(guān)閉5家。公司一季度新開門店數(shù)同比增加32家，并購門店數(shù)同比增加164家，可以看出公司擴(kuò)張步伐在加快。整體來看，受益公司老店增長及規(guī)模擴(kuò)張加速+精細(xì)化管理能力強(qiáng)，使得Q1業(yè)績增速超過營收增速，帶動業(yè)績超預(yù)期增長。
6月末，公司發(fā)布并購新興藥房交易報告書，新興藥房目前在河北省內(nèi)開設(shè)運(yùn)營453家直營門店，北京地區(qū)開設(shè)運(yùn)營9家門店，為河北區(qū)域內(nèi)第二大連鎖藥房企業(yè)，2017年銷售額超過9億元。我們認(rèn)為：1）收購?fù)瓿?，公司門店數(shù)量將增至2790家，同時戰(zhàn)略挺進(jìn)河北省和北京市藥品零售市場，經(jīng)營版圖由中南、華東共7省拓展至中南、華東、華北共9省，既有利于公司完善區(qū)域布局，提高市場競爭力，又有利于公司提升對上游的議價能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，降低采購成本；2）交易預(yù)計8月末完成第一階段現(xiàn)金支付，開始并表為公司帶來業(yè)績增量，全年業(yè)績有望繼續(xù)維持高速增長。
盈利預(yù)測與投資評級
若不考慮此前新興藥房并表因素，我們預(yù)計公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為63.07億元、82.56億元和107.66億元，歸母凈利潤分別為4.10億元、5.35億元和6.96億元，分別同比增長30.8%、30.5%和30.1%，折合EPS分別為1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股，分別對應(yīng)估值53.1X、40.6X和31.3X；假設(shè)2018年8月末現(xiàn)金支付的第一次付款完成，新興藥房開始并表，2018年并表4個月，我們預(yù)計公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.32億元、6.20億元和7.96億元，分別同比增長38%、44%和28%，對應(yīng)總股本3.77億股，折合EPS分別為1.15元/股、1.64元/股和2.11元/股，分別對應(yīng)估值52.2X、36.6X和28.5X，維持買入評級。
風(fēng)險分析
限制性股票激勵實(shí)施進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；并購重組交易失??；商譽(yù)減值計提；
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