>> 中信證券-三安光電(600703)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：下行周期彰顯龍頭韌性,業(yè)務(wù)拓展初窺成效-180824
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
大小： |
898KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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18Q1 各大廠產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致芯片價(jià)格下降，公司營收增速下滑。進(jìn)入Q2 公司銷售情況有所好轉(zhuǎn)：18Q2 營收/扣非凈利潤22.3/7.9 億元，分別同比+7.3/+14.4%。展望下半年，隨汽車照明等下游需求進(jìn)一步釋放，公司業(yè)績有望繼續(xù)改善。
盈利能力持續(xù)提升，但存貨管理還需加強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率、凈利率分別達(dá)48.9%/44.4%，分別比上年同期降低0.1pcts/6.7pcts，主要系由于公司以技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)成本下降，在產(chǎn)品價(jià)格下滑時(shí)盈利能力得到保障。18H1 公司期間費(fèi)用率達(dá)8.2%，同比+1.3pcts，其中管理費(fèi)用率同比+1.4pcts 至6.0%，是由于公司正加大研發(fā)投入以進(jìn)一步提升盈利能力。但需謹(jǐn)慎的是，公司2 季度存貨繼續(xù)增長至24.9 億元，環(huán)比+11.8%，公司下半年仍存在一定的去庫存壓力。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局鞏固龍頭地位， LED 業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。公司立足LED 芯片端，積極布局原材料和下游應(yīng)用領(lǐng)域。1）芯片：公司2017 年LED 芯片產(chǎn)量6640億粒，產(chǎn)能、產(chǎn)量全國第一，龍頭地位穩(wěn)固。2）原材料：子公司晶安光電已實(shí)現(xiàn)LED 襯底平片年產(chǎn)能0.36 億片，躍居同業(yè)第一。3）下游應(yīng)用：子公司安瑞光電汽車車燈產(chǎn)能達(dá)50 萬套/年，LED 封裝500KK/年，并已成為多家車廠供應(yīng)商，客戶規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。4）新技術(shù)：公司積極研發(fā)Mini/Micro LED，已成功切入三星供應(yīng)鏈。2018 年2 月三星支付1683 萬美元預(yù)付款向公司采購用于顯示產(chǎn)品的LED 芯片，并與公司討論Micro LED 戰(zhàn)略合作。公司通過布局LED 全產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)芯片與中游封裝、下游應(yīng)用的技術(shù)配合，進(jìn)一步強(qiáng)化龍頭地位。受益于此，公司上半年LED 業(yè)務(wù)整體營收41.1 億元，同比+17%。
化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，未來前景廣闊。2017 年12 月三安光電于泉州“芯谷”新設(shè)子公司泉州三安半導(dǎo)體科技，投資333 億元進(jìn)一步布局化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，涵蓋光通信器件、射頻半導(dǎo)體和功率半導(dǎo)體三大方向。此外，另一子公司三安集成的化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)也取得相當(dāng)進(jìn)展：1）砷化鎵射頻：出貨客戶累計(jì)58 家，并已為14 家客戶量產(chǎn)89 種產(chǎn)品，2）氮化鎵射頻：已實(shí)現(xiàn)客戶送樣，并獲得客戶認(rèn)可，3）光通訊芯片：累計(jì)送樣26 件，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)及銷售。隨著客戶范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，公司18H1 實(shí)現(xiàn)營收0.67 億元，超過2017年全年?duì)I收的2.5 倍。隨著新產(chǎn)品不斷落地及客戶認(rèn)可度提升，化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)未來有望帶來可觀的增量營收。
風(fēng)險(xiǎn)因素。半導(dǎo)體產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；LED 下游市場增速低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司LED 芯片龍頭地位穩(wěn)固，巨額投資化合物半導(dǎo)體代工和制造領(lǐng)域，受益于LED 照明市場穩(wěn)定發(fā)展和化合物半導(dǎo)體代工市場爆發(fā)性增長，并積極卡位布局Micro LED、濾波器及光模塊等新業(yè)務(wù)。我們根據(jù)中報(bào)業(yè)績下調(diào)公司2018-20 年EPS 預(yù)測至0.96/1.22/1.71 元（原預(yù)測為1.11/1.36/1.76元），給予18 年20 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.20 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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