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其中非經(jīng)常損益達(dá)3.94  億元，主要含4.90  億元政府補(bǔ)助，補(bǔ)助指向義烏木林森及江西木林森研發(fā)及擴(kuò)產(chǎn)投資建設(shè)項(xiàng)目所得財(cái)政撥款。公司扣非后歸母凈利潤增速為負(fù)主要原因?yàn)槭召廘EDVANCE  并表后銷售費(fèi)用同比+523.08%至6.12  億元，管理費(fèi)用同比+99  至5.4  億元。報(bào)告期內(nèi)，公司并表LEDVANCE  二季度收入，并且募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，已建成的小欖SMD  封裝技改項(xiàng)目效益達(dá)到預(yù)期。
        積極擴(kuò)張開支增大，毛利率微降，預(yù)計(jì)未來企穩(wěn)。2018H1  年公司為擴(kuò)投小欖、吉安、新余等產(chǎn)線及完成海內(nèi)外重大收購，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+132.25%至1.9  億元，主要受新增借款及利率上升影響。公司2018H1  年毛利率同比-1.31pcts  至22.42%，其中下游SMDLED  類同比-4.64pcts  至20.13%，系由于產(chǎn)線搬遷、技術(shù)變革進(jìn)入磨合期所致，公司吉安SMDLED  封裝項(xiàng)目未能完全達(dá)產(chǎn)，新余LED  照明配套組件項(xiàng)目期間實(shí)現(xiàn)效益為-5261.2  萬元。預(yù)計(jì)后續(xù)整合后，公司毛利率將逐步企穩(wěn)。
        生產(chǎn)規(guī)模及技術(shù)工藝優(yōu)勢(shì)明顯，LED  封裝龍頭地位穩(wěn)固。2017  年中國大陸LED封裝市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1493  億元，全球占比58.27%，同比+18%，呈現(xiàn)全球封裝產(chǎn)能向大陸持續(xù)轉(zhuǎn)移、龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)兩大趨勢(shì)。公司雄踞國內(nèi)封裝龍頭，LED  封裝器件產(chǎn)能已達(dá)350  億顆/月，2017  年全球市占率達(dá)9%，首超日亞化學(xué)。并表LEDVANCE  后公司SMD  LED  器件產(chǎn)品營收占比38.91%，仍為公司主要增長點(diǎn)，吉安SMD  LED  封裝一期建設(shè)項(xiàng)目已于2017  年建設(shè)完工，小欖SMDLED  封裝項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期效益，封裝業(yè)務(wù)持續(xù)放量進(jìn)一步提高市占率。目前公司及其子公司擁有已獲授權(quán)的專利共計(jì)近400  多項(xiàng)，2018H1  年研發(fā)投入占營收比達(dá)4.05%，同比+150.94%，未來將加大對(duì)IC  封裝及智能制造生產(chǎn)中心的技術(shù)投入。
        外延并購助力全產(chǎn)業(yè)鏈布局，邁向世界級(jí)LED  集團(tuán)。在上游芯片端，公司先后入股開發(fā)晶及晶電兩家公司，并同時(shí)與華燦光電、澳洋順昌達(dá)成戰(zhàn)略合作，多方面保證穩(wěn)定低價(jià)的芯片供應(yīng)。在下游應(yīng)用端，公司通過收購香港超時(shí)代光源快速吸收LED  燈絲燈的技術(shù)工藝，投建的義烏年產(chǎn)10  億套照明燈具項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸釋放，加之2018H1  完成對(duì)歐司朗通用照明分拆業(yè)務(wù)-LEDVANCE  公司的收購，公司有望借助其銷售渠道、技術(shù)研發(fā)及品牌影響力推動(dòng)海外業(yè)務(wù)發(fā)展。公司未來業(yè)務(wù)將布局LED  封裝及應(yīng)用照明組件領(lǐng)域，持續(xù)向全產(chǎn)業(yè)鏈化、國際化、品牌化發(fā)展，全產(chǎn)業(yè)鏈整合打造“森林”LED  集團(tuán)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。LED  競爭加劇及下游需求疲軟；LEDVANCE  整合大幅低于預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。我們看好公司長期LED  上下游一體化、全球化的整合能力，考慮到公司收購并表LEDVANCE  ，  上調(diào)2018-2020  年EPS  預(yù)測(cè)至0.87/1.17/1.52  元（  對(duì)應(yīng)除權(quán)除息前為2.11/2.84/3.68  元，  原預(yù)測(cè)為1.50/2.03/2.56  元），按照18  年20  倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.40  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。