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公司上半年3128 億新增貸款中，投向大型企業(yè)、票據(jù)貼現(xiàn)的占比超過70%，同時(shí)做到1H18 息差較2017 年提升11bp，2Q18息差環(huán)比1Q18 略微下降2bp 僅因市場(chǎng)利率下降。1）新增對(duì)公貸款全部是大型企業(yè)（不良率2.22%），占境內(nèi)對(duì)公貸款比例較年初提高2.89pc 至82.8%，中型和小型企業(yè)貸款規(guī)模較年初分別下降6.6%和10.9%（不良率分別為6.70%和3.13%）；2）票據(jù)貼現(xiàn)余額較年初增長(zhǎng)接近翻番，新增票據(jù)貼現(xiàn)占上半年新增貸款額度的35%。公司推出的“在線貼現(xiàn)”產(chǎn)品讓客戶足不出戶即可實(shí)現(xiàn)放款，解決中小企業(yè)貼現(xiàn)難問題，票據(jù)直貼業(yè)務(wù)量市場(chǎng)排名第一，同時(shí)票據(jù)貼現(xiàn)利率從2017 年的2.81%大幅上升至1H18 的4.91%，已經(jīng)超過對(duì)公貸款利率。
    資產(chǎn)質(zhì)量經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)。2Q18 不良貸款余額環(huán)比微增0.8%，不良率環(huán)比下降5bp 至1.43%。1H18 加回核銷的不良貸款經(jīng)形成率0.46%，同比環(huán)比均實(shí)現(xiàn)下降；關(guān)注類貸款占比較年初下降10bp 至1.5%，逾期90 天以上貸款/不良貸款自1H17 以來持續(xù)保持在0.8。公司對(duì)公貸款中大型企業(yè)超過80%，總行級(jí)戰(zhàn)略客戶份額持續(xù)提升；零售貸款新生成不良余額中抵質(zhì)押占比82%、抵質(zhì)押率50%，足額抵質(zhì)押品擔(dān)保下最終損失相對(duì)有限。即便下半年經(jīng)濟(jì)仍然有下行壓力，我們相信公司資產(chǎn)質(zhì)量仍能延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)。
    以金融科技持續(xù)加深招行的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。公司一直是科技的率先應(yīng)用者，早在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代就已憑借一網(wǎng)通打下零售銀行的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代再次通過手機(jī)銀行和掌上生活A(yù)pp拓寬最佳零售銀行的護(hù)城河。預(yù)計(jì)2018-2020年公司凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)15.3%/16.9%/18.3%，股價(jià)對(duì)應(yīng)1.4x18PB，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。