>> 廣發(fā)證券-上海銀行（601229）中報(bào)點(diǎn)評(píng)-息差走闊帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善-180826
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屈俊 |
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公司18Q2 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，信貸投放加快、壓縮非標(biāo)；存款增速提升，同業(yè)存單依賴度下降。據(jù)測(cè)算生息資產(chǎn)收益率和計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比均改善。此外，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，撥備充足。預(yù)計(jì)公司18/19 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為20.8%和22.7%，EPS分別為1.69/2.08 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的18/19 年P(guān)E 分別為6.8X/5.5X，PB 分別為0.86X/0.76X，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；2、流動(dòng)性超預(yù)期緊張。
核心觀點(diǎn)：
18H1 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.2%，凈息差貢獻(xiàn)較大
18H1 公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.3%，增速較Q1 提高16.4pcts，其中利息凈收入增速較Q1 大幅提高25.3pcts 至38.7%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁；撥備前利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)35.1%，增速較Q1 提高21.9pcts；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.2%（VS：18Q1：13.2%）。從18H1 業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)拆分來看：對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有正面貢獻(xiàn)的主要因素為凈息差同比改善明顯、生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、成本收入比改善；而手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入負(fù)增長(zhǎng)、撥備計(jì)提力度加大一定程度拖累業(yè)績(jī)。
Q2 信貸投放加快，存款增長(zhǎng)改善；18H1 凈息差環(huán)比延續(xù)改善趨勢(shì)
公司18H1 凈息差為1.55%，同比提高35bps，較17A 提高30bps；凈利差為1.62%，同比提高29bps，較17A 提高24bps。據(jù)我們測(cè)算18H1凈息差環(huán)比18Q1 提高約7bps，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上行5bps，計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下行約2bps。
資產(chǎn)端，Q2 信貸投放較快，尤其是公司貸，生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中信貸和同業(yè)資產(chǎn)占比環(huán)比上行，債券投資和應(yīng)收款項(xiàng)類投資占比下降。18H1 公司生息資產(chǎn)總額環(huán)比增長(zhǎng)4.8%（VS：18Q1：1.6%）。其中貸款總額環(huán)比增長(zhǎng)8.7%（VS：18Q1：8.1%），公司貸和個(gè)貸環(huán)比均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)、壓縮票據(jù)；同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)10.3%（VS：18Q1：-1.8%）；債券投資環(huán)比增長(zhǎng)3.2%（VS：18Q1：-5.3%），而應(yīng)收款項(xiàng)類投資環(huán)比下降了1.6%。
負(fù)債端，Q2 存款增長(zhǎng)提速，尤其是公司存款，計(jì)息負(fù)債結(jié)構(gòu)中存款和同業(yè)負(fù)債（含NCD）占比環(huán)比上行，但是高成本的同業(yè)存單環(huán)比壓縮。18H1公司計(jì)息負(fù)債總額環(huán)比增長(zhǎng)4.9%（VS：18Q1：1.2%）。其中存款環(huán)比增長(zhǎng)4.8%（VS：18Q1：2.4%），Q2 增長(zhǎng)提速，公司存款增速較Q1 提升較多；同業(yè)負(fù)債（含NCD）環(huán)比增長(zhǎng)5.7%（VS：18Q1：-1.6%），其中同業(yè)存單余額環(huán)比下降0.2%。18H1 公司同業(yè)負(fù)債（含NCD）占比為35.9%。
不良確認(rèn)更加充分，不良新生成率放緩，后續(xù)撥備計(jì)提壓力減輕
公司18H1 不良貸款余額84.8 億元，環(huán)比增加5.7 億元，不良貸款率1.09%，環(huán)比下降1bps。90 天以上逾期貸款/不良貸款值從去年末的70.0%下降至61.6%，不良確認(rèn)充分?？紤]加回核銷后，經(jīng)測(cè)算18H1 不良新生成率為0.54%，較去年全年下降0.05pcts，不良生成放緩且絕對(duì)值處于上市銀行較低水平，后續(xù)不良反彈壓力減輕，撥備計(jì)提壓力減輕。此外18H1撥備覆蓋率為304.7%，環(huán)比提高9.5pcts，風(fēng)險(xiǎn)損失吸收能力增強(qiáng)。
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