>> 廣發(fā)證券-東珠生態(tài)（603359）中報點評-上半年業(yè)績高增長，濕地龍頭布局“生態(tài)+旅游”全產(chǎn)業(yè)鏈-180827
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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此報告為加密報告 |
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公司上半年綜合費用率為4.5%，其中銷售/管理/財務費用率分別為0.0%/4.7%/-0.2%，較17 年底分別變動+0.0/-1.4/-0.1pct。公司18H1 毛利率為28.2%，較17 年底降低0.2pct；凈利率為21.3%，較17 年底提升1.4pct，主要系期間費用率下降及理財產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益較高所致。公司18 年上半年CFO 為-2.4 億，較去年同期下降4.1 億，主要因為業(yè)務量增大而使得工程采購款及保證金支出增加及部分新建項目未到結算期。公司上半年收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為28.9%/41.2%，較17 年底分別降低26.7pct/19.3pct。
. 新簽合同及框架協(xié)議逐漸落地，資產(chǎn)負債率遠低于行業(yè)平均水平
根據(jù)公司中報，公司上半年中標項目13 個，合計21.7 億元，新簽合同9 項，合計9.26億。其中，柳南區(qū)太陽河流域治理工程設計-施工（EPC）總承包項目合同投資總額為0.99 億，為公司承接更多EPC 訂單提供經(jīng)驗。另外，公司上半年與河南、湖南和江蘇等地市縣政府簽訂合計122.33 億合作框架協(xié)議，框架協(xié)議落地將持續(xù)為公司貢獻利潤。公司目前資產(chǎn)負債率僅為42.7%， 1）從負債端看，公司長期、短期借款均為0，公司較低的資產(chǎn)負債率有助于未來進一步擴張業(yè)務。2）從資產(chǎn)端看，公司存貨和應收類款項占比總資產(chǎn)分別為30.8%/41.5%，分別較17 年上升5.6/7.5pct。公司18H1 應收款項（應收賬款、應收票據(jù)、其他應收款、長期應收款）占比總資產(chǎn)比例位于行業(yè)前列，主要系工程款及保證金增加?？傮w來講，公司存貨和應收類款項大幅增加，是公司在17 年上市后經(jīng)營規(guī)模擴大后的必然結果。
. “生態(tài)+旅游”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，股權激勵保障業(yè)績高增長
公司較早從傳統(tǒng)景觀建設轉移到生態(tài)環(huán)境修復及改造領域，培養(yǎng)了先發(fā)優(yōu)勢。公司業(yè)務拓展迅速，逐漸從江蘇延伸至華北、華中、華南、西北和西南，上半年新簽訂單主要分布在華中、華南和西南地區(qū)。除了濕地修復外，公司積極參與產(chǎn)業(yè)鏈的資源整合，18H1增資上海同策道誠文化傳媒有限公司，并合作設立東珠（無錫）文化旅游發(fā)展有限公司，為以后拓展生態(tài)文旅業(yè)務打下基礎。
公司上半年實行股權激勵，業(yè)績行權條件為2018/2019/2020 年實現(xiàn)凈利潤較2017 年增長分別不低于80%/170%/251%，即分別達到4.4/6.6/8.5 億。公司股權激勵計劃有助于激發(fā)人才潛力，為公司未來業(yè)績高增長提供保障。
. 盈利預測與投資評級
盈利預測基本假設如下：（1）營業(yè)收入：公司上半年中標21.7 億元，為未來營業(yè)收入增長提供保障，我們預計公司營收將保持高速增長；（2）毛利率：公司18H1 毛利率為11.5%，隨著公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，我們預計未來毛利率基本保持穩(wěn)定或?qū)⒙杂薪档?；?）期間費用率：雖然公司進行股權激勵和人才引進將增加管理費用，但規(guī)模效應將節(jié)約管理費用，預計管理費用率將略有下降；同時公司擴大規(guī)模后將有借款利息產(chǎn)生，財務費用率略有增加。公司訂單持續(xù)放量，上半年營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)高速增長，未來公司憑借融資能力有望保障訂單持續(xù)轉化收入。公司積極布局生態(tài)和旅游產(chǎn)業(yè)鏈，實行首次股權激勵計劃，將有力促進業(yè)績保持高速增長。我們看好公司未來的發(fā)展，預計18-20 年公司歸母凈利潤分別為4.4/6.5/8.5 億元，對應EPS 分別為1.39/2.05/2.68元，對應18 年PE 14 倍，估值水平較低，首次覆蓋給予“買入”評級。
. 風險提示：框架協(xié)議落地不及預期；PPP 項目進展不及預期；回款風險加大；借債加杠桿力度不及預期；人才流失風險。
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