>> 方正證券-恒逸石化（000703）恒逸石化中報(bào)點(diǎn)評(píng)，PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，行業(yè)龍頭大幅受益-180828
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李永磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)：
1、18H1 公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.23%，符合預(yù)期
2018H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.01 億元，同比增長(zhǎng)29.23%；其中2018Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.99 億元，環(huán)比一季度下降3.03 億元（-43.2%）。公司H1 業(yè)績(jī)同比大幅改善，主要因?yàn)?018Q1 的PTA 產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差上行，行業(yè)景氣度上升，各產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增加，發(fā)揮行業(yè)龍頭地位。
2、PTA 開工率上行，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，行業(yè)龍頭彈性得顯
公司為PTA 國(guó)內(nèi)龍頭，目前參控股PTA 產(chǎn)能1350 萬噸/年，占全國(guó)產(chǎn)能的28.14%，權(quán)益產(chǎn)能為612 萬噸/年。2018H1，PTA 市場(chǎng)平均價(jià)格5684 元/噸（+12.76%）；PTA 價(jià)差平均834 元/噸，（+79.74%）。
我們認(rèn)為未來PTA 價(jià)格中樞維持穩(wěn)定上升。未來三年行業(yè)景氣，需求增速12%/9%/9%，開工率上行82.8%/84.7%/84.6%。首先，PTA 下游主要是聚酯行業(yè)，隨著聚酯行業(yè)需求量的上升，PTA 作為聚酯行業(yè)上游的主要材料需求量保持快速增長(zhǎng)。其次，從原材料供給端來看；PX 作為生產(chǎn)PTA 的關(guān)鍵原材料，2018 年底，我國(guó)的PX 產(chǎn)能將進(jìn)入一個(gè)增長(zhǎng)的階段，供求關(guān)系有望緩和，PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)有望繼續(xù)增厚，行業(yè)景氣度上升。
3、聚酯行業(yè)開工率高位，景氣持續(xù)，公司進(jìn)軍行業(yè)龍頭
公司目前參控股聚酯纖維產(chǎn)能240 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能為216 萬噸/年。我們預(yù)計(jì)2020 年參控股的聚酯纖維產(chǎn)能將增加到654.5萬噸/年，市占率提升到15.5%，權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到630.5 萬噸/年。公司將在行業(yè)復(fù)蘇的背景下進(jìn)一步擴(kuò)大市占率。2018H1，POY市場(chǎng)平均價(jià)格8962 元/噸（+10.14%）；POY 價(jià)差平均1505 元/噸，（+1.6%）。
我們認(rèn)為滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格還將上漲。滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格受國(guó)際原油價(jià)格支撐，國(guó)內(nèi)國(guó)外紡服的確定性復(fù)蘇拉動(dòng)需求顯著上升，同時(shí)滌綸長(zhǎng)絲在纖維消費(fèi)中的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變更使其景氣度居高不下，我們預(yù)計(jì)2018/19/20 年滌綸長(zhǎng)絲的需求增速12%/9%/9%，開工率持續(xù)提升75.4%/76.1%/80.3%
4、恒逸文萊煉化產(chǎn)能加入貫通全產(chǎn)業(yè)鏈，抵御油價(jià)波動(dòng)帶來的周期性風(fēng)險(xiǎn)。
文萊項(xiàng)目工藝靈活，地緣優(yōu)勢(shì)明顯，富油國(guó)同時(shí)可以規(guī)避國(guó)內(nèi)成品油競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，直接銷往文萊周邊國(guó)家。物流以及能源成本是國(guó)內(nèi)的 60%以下，還享受較長(zhǎng)期的免稅政策。我們預(yù)測(cè)，文萊煉化一期項(xiàng)目全年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì) 359.51 億元，合并凈利潤(rùn)33.27 億元，有望再造一個(gè)恒逸。待 2019 年底滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能陸續(xù)釋放后，將形成均衡發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。
目前，恒逸文萊項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)計(jì)全面完成，項(xiàng)目詳細(xì)設(shè)計(jì)基本完成，現(xiàn)場(chǎng)樁基、土建、地下地管、道路工程基本完工；重要設(shè)備和材料基本已完成訂貨、長(zhǎng)周期設(shè)備已采購(gòu)?fù)瓿?，部分設(shè)備已完成現(xiàn)場(chǎng)安裝；鋼結(jié)構(gòu)安裝、管線安裝、儲(chǔ)罐安裝正在緊鑼密鼓進(jìn)行中，配套設(shè)施的熱電站、碼頭即將建成投用，其中東航道和 6、7、8 號(hào)碼頭已正式投用靠泊；文萊 PMB 跨海大橋已正式開通。同時(shí)，10 億美元資本金各方按照持股比例均已投入，且公司“一帶一路”債券的成功發(fā)行，以及 17.5 億美元銀團(tuán)貸款的順利提款，文萊項(xiàng)目預(yù)計(jì)按期投產(chǎn)。截止目前，項(xiàng)目累計(jì)已發(fā)生建設(shè)期投資額 16.45 億美元，同時(shí)已簽署合同數(shù)完成85%，項(xiàng)目總體建設(shè)進(jìn)度累計(jì)完成 65%。
5、投資評(píng)級(jí)與估值：預(yù) 計(jì) 2018/19/20 年歸母凈利分別為26.16/43.41/60.57 億元，PE 為 14.16/8.53/6.12 倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)能投放進(jìn)度及超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
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