>> 招商證券-廣譽遠（600771）業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，盈利與營運能力雙雙提升-180827
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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強烈推薦 |
作者： |
邱旻 |
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公司業(yè)績基本符合我們預(yù)期。
“三駕馬車”齊頭并進，收入持續(xù)快速增長。報告期內(nèi)公司醫(yī)藥工業(yè)三大板塊均實現(xiàn)了快速增長，為收入同比增速超過30%立下汗馬功勞。傳統(tǒng)中藥板塊報告期內(nèi)實現(xiàn)收入5.12 億元（+22%）。而公司在上半年一方面繼續(xù)加大覆蓋終端數(shù)量，其中新增二級以上醫(yī)院600 余家、零售藥店2 萬余家；另一方面圍繞“學(xué)術(shù)+品牌”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略進一步深化與終端的營銷合作，報告期內(nèi)新增好孕專柜2700 余家，并與全國主要連鎖藥店均達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，對拉動終端動銷起到了積極的推動作用。精品中藥板塊在去年渠道轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上今年進一步深挖高端客戶資源，收入實現(xiàn)大幅反彈達到0.88 億元（+79%）。而養(yǎng)生酒也在進一步拓寬渠道的基礎(chǔ)上翻倍增長，收入達到0.22億元（+180%）。
毛利率上升、銷售和管理費用率下降，公司凈利率提升明顯。報告期內(nèi)，公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)較去年同期有一定程度改善，毛利率和凈利率實現(xiàn)較大提升。受益于對原材料的集中采購和部分產(chǎn)品提價等因素影響，公司綜合毛利率延續(xù)了去年全年水平穩(wěn)定在82%左右，比去年同期提高了將近4 個百分點，其中醫(yī)藥工業(yè)毛利率達到85.27%，比去年同期提高了5.38 個百分點。而銷售費用率在公司精準營銷戰(zhàn)略的推動下下降到41.66%，比去年同期減少了2.40個百分點；管理費用方面，雖然報告期內(nèi)公司研發(fā)支出較去年同期增加了約1242 萬元，但得益于公司對出差、業(yè)務(wù)招待和其他支出等費用大頭的精細化管理，管理費用率還是較去年同期下降了0.68 個百分點，為9.75%，首次跌破10%。得益于毛利率上升和期間費用率下降的影響，公司凈利率達到23.19%，為近年最高水平。
18Q2 應(yīng)收賬款增速放緩，公司營運能力進入上升通道。截止報告期末公司應(yīng)收賬款余額為9.92 億元，但分季度看，18Q2 公司新增應(yīng)收賬款只有1.18億元，同比下降了21%，環(huán)比下降了15%，而當期應(yīng)收賬款占營業(yè)收入之比為33%，比18Q1 下降了14 個百分點?？紤]到18Q2 依然是公司核心業(yè)務(wù)傳統(tǒng)中藥板塊提高終端覆蓋數(shù)量并繼續(xù)與各大連鎖藥店加深合作的關(guān)鍵時期，我們認為當期應(yīng)收賬款增速的下降證明公司傳統(tǒng)中藥板塊基于"高單價、高學(xué)術(shù)、高療效"的"三高"產(chǎn)品定位而打造的終端動銷戰(zhàn)略已經(jīng)初見成效，預(yù)計隨著公司品牌力的進一步提升，公司產(chǎn)品終端動銷水平將進一步提高，公司應(yīng)收賬款余額將在接下來的時間里取得較大程度改善，公司整體營運能力有望再上一個新臺階。
應(yīng)收票據(jù)余額較高拖累經(jīng)營現(xiàn)金流，預(yù)計下半年有望改善。報告期內(nèi)公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-2.35 億元，比去年同期減少2765 萬元，除了應(yīng)收賬款等因素的影響外，公司應(yīng)收票據(jù)余額在報告期內(nèi)達到1.25 億元也對現(xiàn)金流改善造成較大影響。應(yīng)收票據(jù)主要是商業(yè)流通公司的銀行承兌匯票，公司歷史上處于控制財務(wù)費用的考慮一直沒有執(zhí)行積極兌付的政策，我們預(yù)計這塊將在下半年得到較大改善從而對經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正做出貢獻。
新廠區(qū)即將通過GMP 認證正式投產(chǎn)，期待“廣譽遠”平臺上再結(jié)碩果。公司太谷新廠區(qū)有望于月底正式通過GMP 認證投入生產(chǎn)。預(yù)計新廠區(qū)投產(chǎn)后，公司現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸將得到一次性徹底釋放，同時公司104 個藥品批文和1 個保健品批文也將得到充分利用，結(jié)合公司打造的“廣譽遠”全國銷售平臺已經(jīng)逐步成型，公司未來發(fā)展值得期待。
維持“強烈推薦-A”評級。公司“高單價、高學(xué)術(shù)、高療效”的“三高”產(chǎn)品定位符合當下大健康消費的升級趨勢，且公司打造的全國銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)逐步成型，與各大終端的合作也開始漸入佳境，而隨著新廠區(qū)的正式投產(chǎn)，公司業(yè)績有望插上騰飛的翅膀，我們也看好公司盈利能力與營運能力得到同步提升。我們預(yù)計公司2018-2020 年的EPS 分別為1.23 元、1.85 元和2.54 元，對應(yīng)PE33 倍、22 倍和16 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：核心產(chǎn)品定坤丹水蜜丸銷售不達預(yù)期的風險；應(yīng)收賬款余額繼續(xù)增加的風險。
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