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公司上半年完成水泥及熟料銷售1043  萬噸，同比增長5.4%，其中工程市場銷量同比增長26%、核心市場銷量同比增長8%，省內(nèi)水泥市場占有率約24%，份額穩(wěn)步提升。我們測算上半年水泥及熟料噸銷售均價(jià)為281  元，同比提升72  元，較去年下半年提升25  元；噸成本為172  元，同比提升4  元，較去年下半年提升3  元，預(yù)計(jì)主要是原煤采購均價(jià)的上漲所致，但得益于公司深化對標(biāo)管理、狠抓降本增效，噸熟料標(biāo)煤耗、熟料工序電耗同比均有下降，成本端上升幅度低于行業(yè)平均。我們測算今年上半年公司水泥及熟料綜合噸毛利為109  元，同比提升67  元，較去年下半年提升22  元，扣除投資收益后的噸凈利達(dá)到81  元。這一噸盈利水平也超越了2011  年同期的景氣高點(diǎn)。
        財(cái)務(wù)費(fèi)用壓縮幅度較大，現(xiàn)金流大幅增長，負(fù)債率快速下行。公司上半年水泥和熟料綜合噸期間費(fèi)用為33.4  元，同比增加2.5  元，其中噸銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為11.4元、18.1  元和3.9  元，分別同比增加1.3  元、4.1  元和減少3.0  元。管理費(fèi)用主要因職工薪酬的增加所致，而財(cái)務(wù)費(fèi)用因應(yīng)付債券余額的減少同比壓縮幅度較大。受益于盈利的大幅提升，公司上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加6.19  億元至7.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率也延續(xù)快速下行的趨勢，由年初的44.7%減少至中報(bào)的40.0%。我們判斷隨著景氣水平的延續(xù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用和負(fù)債率均還存在繼續(xù)壓減的空間。
        多元業(yè)務(wù)加速拓展，混凝土和新型墻材量利均有可觀增長，貢獻(xiàn)盈利增量。上半年公司銷售商品混凝土265.83  萬方，同比增長34.1%，對應(yīng)收入10.50  億元，同比增長74.0%，銷售新型墻材2.62  億標(biāo)塊，同比增長38.4%，對應(yīng)收入7553  萬元，同比增長73.1%，均出現(xiàn)快速增長，預(yù)計(jì)得益于市場拓展和前期產(chǎn)能的釋放。此外混凝土業(yè)務(wù)和新型墻材毛利率也有顯著提升，分別達(dá)到24.6%和27.2%，同比增加5.8  和36.7  個(gè)百分點(diǎn)，其中商混單方毛利同比提升40  元至97  元，新型磚業(yè)務(wù)受益于規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)減虧，預(yù)計(jì)對上半年盈利也有明顯的貢獻(xiàn)。
        盈利預(yù)測與投資建議：我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-2020  年歸母凈利潤分別為12.09億元、12.40  億元和12.76  億元，8  月27  日收盤價(jià)分別對應(yīng)市盈率6.7  倍、6.5  倍和6.3  倍，持續(xù)看好。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、地產(chǎn)需求下滑超預(yù)期，行業(yè)協(xié)同破裂