>> 興業(yè)證券-宇通客車(600066)新能源盈利承壓，靜待新品年底表現(xiàn)-180828
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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| 727KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王冠橋，戴暢 |
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公司18H1 收入增長29.03%，主要因銷量總量增長且結(jié)構(gòu)改善。受過渡期補貼政策影響，新能源客車2018H1 搶裝，公司201H1 銷售客車2.48萬臺，同比+13.5%，其中新能源在0.85 萬臺左右，同比+184.6%，18H1新能源銷量占比達34.4%，同比提升20.7pct?？偭吭鲩L疊加結(jié)構(gòu)改善，公司18H1 收入增長29.03%，其中Q2 公司新能源銷售放量，收入增35%，單車收入達49.6 萬，同比/環(huán)比增加4.9/2.8 萬。
補貼下滑疊加費用率擴大，公司18H1 歸母凈利同比下滑幅度較大。毛利率方面，過渡期國家補貼為17 年七折，單車補貼下滑較大，公司新能源車盈利能力承壓，公司18H1 毛利率21.4%，同比下滑3.5pct，其中Q2 為20.6%，同比/環(huán)比下滑5pct/2.1pct。費用率方面，18H1 公司管理費用率為7.7%，同比+0.4pct，主要是因為加大研發(fā)支出（新品研究，以及新能源產(chǎn)品升級試制等），和提升工資水平；18H1 公司銷售費用率8.4%，同比+0.8pct其中Q2 為9.6%，同比+1pct，環(huán)比+3.1pct，預(yù)計主要是Q2 加大促銷所致。毛利率承壓，費用率擴大，公司18H1 歸母凈利同比下滑23.4%，其中Q2同比下滑34%，Q2 單車盈利2.2 萬，同比/環(huán)比下滑1.8/0.8 萬。
短期承壓，長期向好，維持“審慎增持”評級。短期看，公司處于補貼切換，產(chǎn)品切換的過渡期，年底公司新能源產(chǎn)品的量價決定短期盈利表現(xiàn)；中長期新能客車行業(yè)逐步出清不可逆利好公司份額提升，公司新能源業(yè)務(wù)有望在歐洲突破為公司貢獻新增量，公司市場地位和盈利能力有望提升。我們看好公司的長期發(fā)展，預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為31.8/35.0/38.2 億，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：新能源客車銷量不及預(yù)期、新能源政策退坡節(jié)奏比預(yù)期快
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