>> 方正證券-高德紅外（002414）中報業(yè)績高速增長，紅外產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展可期-180827
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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作者： |
段小虎，韓振國 |
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1、上半年公司營業(yè)收入同比小幅增長4.8%，分業(yè)務(wù)來看：1）傳統(tǒng)彈藥及信息化彈藥產(chǎn)品實現(xiàn)營收0.9 億元，同比增長40.46%，成為公司營收主要增量來源，系公司不斷擴(kuò)大彈藥及信息化彈藥產(chǎn)品業(yè)務(wù)推動所致；2）紅外熱成像儀及綜合光電系統(tǒng)營收同比小幅下降3.83%。分地區(qū)來看，國內(nèi)營收基本平穩(wěn)，上半年同比增長0.55%；受國際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，公司紅外焦平面探測器的出口銷售實現(xiàn)較大突破，上半年國外地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入0.6 億元，同比增長29.65%。2、與此同時，公司歸母凈利潤增速超過營收增速， 實現(xiàn)高速增長（YOY+121.87%），主要原因為：1）公司上半年紅外熱成像儀業(yè)務(wù)毛利率由65.34%提升至69.62%，雖然營收小幅下滑，毛利反而增長0.25 億元；2）公司應(yīng)收賬款回款情況好于預(yù)期，報告期內(nèi)沖回前期計提的壞賬準(zhǔn)備0.38 億元，資產(chǎn)減值損失較去年同期減少0.48 億元；3）報告期內(nèi)公司享受稅收優(yōu)惠政策，產(chǎn)生其他收益0.58 億元。
※ 公司是中國紅外產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者，擁有紅外核心技術(shù)能力，已成為民參軍標(biāo)桿企業(yè)。公司是國內(nèi)規(guī)模最大、國際知名的以紅外熱成像技術(shù)為核心的光電系統(tǒng)和武器系統(tǒng)研制生產(chǎn)企業(yè)。2014年公司第四代便攜式反坦克導(dǎo)彈獲得相關(guān)軍工資質(zhì)，是國內(nèi)唯一獲得導(dǎo)彈武器系統(tǒng)總體資質(zhì)的民營企業(yè)，具備從上游原材料到核心器件、模組、整機(jī)、武器分系統(tǒng)，再到完整的導(dǎo)彈武器系統(tǒng)總體的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，成為民參軍標(biāo)桿企業(yè)。中美貿(mào)易戰(zhàn)更顯公司核心技術(shù)能力的戰(zhàn)略價值，公司擁有一條國內(nèi)先進(jìn)的自主可控的8 英寸0.25μm 批產(chǎn)型氧化釩（VOx）非制冷紅外探測器專用生產(chǎn)線、一條8 英寸0.5μm 碲鎘汞（MCT）制冷紅外探測器專用生產(chǎn)線以及一條8 英寸0.5μm 批產(chǎn)型二類超晶格（T2SL）制冷紅外探測器專用生產(chǎn)線，可自主可控向全行業(yè)批量穩(wěn)定供應(yīng)各類高性能非制冷、制冷紅外探測器產(chǎn)品。公司紅外產(chǎn)品軍民并進(jìn)，2017 年收入5.88 億元，覆蓋陸?？崭鬈姺N，據(jù)智研咨詢《2017-2023 中國紅外熱像儀市場深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略研究報告》，我國軍、民用紅外系統(tǒng)年市場規(guī)模分別約為30 億元、18.7 億元，公司紅外業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好發(fā)展。
※ 積極布局信息化彈藥，有望持續(xù)受益于國防信息化建設(shè)的大力推進(jìn)。公司于 2015 年全資收購漢丹機(jī)電成功切入火工領(lǐng)域，將業(yè)務(wù)拓展至傳統(tǒng)非致命彈藥及信息化彈藥等系列軍品領(lǐng)域。收購后，漢丹機(jī)電 2015-2017 年凈利潤年復(fù)合增長率達(dá) 62.52%，協(xié)同效應(yīng)顯著。公司于 2017 年成立具備完整軍工集團(tuán)架構(gòu)的高德導(dǎo)彈研究院，最大實現(xiàn)體系內(nèi)資源優(yōu)化整合，并于當(dāng)年完成國內(nèi)第一枚某型號武器系統(tǒng)的研制工作。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國未來 10 年國防信息化總規(guī)模有望達(dá)到 1.66 萬億元，2025 年國防信息化開支（6284 億元）預(yù)計占國防裝備費用的40%。彈藥的信息化是武器裝備信息化的重要組成部分，公司信息化彈藥業(yè)務(wù)有望在國防信息化浪潮的推動下持續(xù)快速發(fā)展。
※ 踐行軍民深度融合，積極布局民用市場，打破成長天花板。公司依托在以紅外為核心的光電系統(tǒng)領(lǐng)域的先進(jìn)核心技術(shù)能力，積極布局個人視覺、工業(yè)檢測、智慧家居、消費電子等民用市場，與美的等行業(yè)龍頭合作致力打造紅外產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈，努力實現(xiàn)紅外熱成像技術(shù)的“消費品化”，踐行軍民深度融合。公司在紅外探測器領(lǐng)域的核心技術(shù)能力是開啟民用市場的鑰匙，晶圓級封裝的持續(xù)推進(jìn)已使民用市場開啟的時間表逐步清晰。民用市場突破有望使公司坐擁千億級市場，打破軍品成長天花板。
※ 盈利預(yù)測與評級：考慮公司有望持續(xù)受益于軍民融合深度發(fā)展，未來我國軍民用紅外市場的廣闊空間以及公司在紅外技術(shù)領(lǐng)域的資質(zhì)與技術(shù)優(yōu)勢，給予公司“推薦”評級，我們對公司2018/19/20 年的 EPS 預(yù)測分別為 0.24/0.31/0.40 元，對應(yīng)2018/19/20 年 PE 為 64/50/39 倍。
※ 風(fēng)險提示：軍品列裝低于預(yù)期，民用市場拓展低于預(yù)期。
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