>> 招商證券-恒逸石化（000703）擁抱Q3 PTA的高景氣，Q2財務(wù)費(fèi)用較高-180828
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王強(qiáng)，石亮，李舜 |
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同時，公司公告18前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤22.01~24.01億元，同比增長62.9%~77.7%，超市場預(yù)期。
評論：
Q2業(yè)績略低于預(yù)期，主因是PTA價差環(huán)比回落及財務(wù)費(fèi)用增長。公司Q2單季實現(xiàn)凈利約4億元，環(huán)比1季度的7億元業(yè)績有所下滑。主因是二季度PTA產(chǎn)量增速略快于聚酯產(chǎn)量增速，且下游行業(yè)處于相對偏淡季節(jié)之影響，加工費(fèi)受到一定壓制。此外，銷售費(fèi)用受結(jié)算政策調(diào)整，管理費(fèi)用受人員明顯增加的影響而均有不同程度增加；財務(wù)費(fèi)用則主要受宏觀環(huán)境收緊之影響，融資規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致短期有息債務(wù)水平較高，以及匯率波動導(dǎo)致匯兌出現(xiàn)一定損失。預(yù)計待債券發(fā)行完成后，融資成本將有明顯改善。
Q3旺季PTA表現(xiàn)超市場預(yù)期。由于桐昆、新鳳鳴長絲以及7月份澄高、三房巷瓶片等大項目陸續(xù)投產(chǎn)，終端織造進(jìn)入旺季且內(nèi)遷產(chǎn)能大量投產(chǎn)，PTA供給形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，加之社會庫存低和期貨走勢助長，整體走勢亮眼。當(dāng)前實時價差接近2000元/噸，噸凈利1100元/噸；8月平均價差1370元/噸，噸凈利超過650元/噸，創(chuàng)近年新高。18-19年P(guān)TA供給除?；Ｓ?30萬噸產(chǎn)能外，沒有新增產(chǎn)能。恒逸石化PTA有效權(quán)益產(chǎn)能565萬噸。PTA價差每擴(kuò)大100元/噸，對應(yīng)的業(yè)績增厚約為3.6億元。公司三季度單季業(yè)績指引為11~13億元，粗略估算PTA業(yè)績貢獻(xiàn)為7-8億元。
滌綸長絲維持高景氣，恒逸內(nèi)生外延齊發(fā)力。受市場需求影響，今年滌綸長絲市場表現(xiàn)可圈可點，延續(xù)了較高的景氣程度。二季度價差環(huán)比一季度擴(kuò)大20%~30%。18-19年長絲產(chǎn)能預(yù)計迎來擴(kuò)張周期，但也要看到產(chǎn)能擴(kuò)張較為有序，龍頭企業(yè)市場份額和影響力逐步擴(kuò)大。公司目前正在實施發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募集配套資金，擬置入嘉興逸鵬（20萬噸）、太倉逸楓（25萬噸）資產(chǎn)以及購買浙江雙兔新材料（100萬噸）100%股權(quán)。加之新建海寧一期100萬噸滌綸長絲及短纖項目，以及綜合考慮收購標(biāo)的后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)計劃。預(yù)計到2020年公司將整體具備570萬噸滌綸長絲（聚合）能力，穩(wěn)居第一集團(tuán)前列。
己內(nèi)酰胺整體表現(xiàn)良好，恒逸規(guī)模和質(zhì)量優(yōu)勢明顯。己內(nèi)酰胺是公司“雙綸”驅(qū)動戰(zhàn)略的重要一環(huán)。中石化提供技術(shù)支持和銷售渠道，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，供不應(yīng)求，裝置超設(shè)計負(fù)荷運(yùn)行。上半年盈利狀況平穩(wěn)。17年11月一期擴(kuò)建10萬噸投產(chǎn)，18年底前再擴(kuò)10萬噸。在建項目采用氣相重排新技術(shù)，有望大幅降低成本。
文萊項目進(jìn)展順利，測算盈利中樞30-35億元。文萊一期800萬噸煉油項目預(yù)計2019年上半年建成，8月底整體進(jìn)度完成65%。項目地緣優(yōu)勢明顯，化工品自我配套，成品油結(jié)構(gòu)優(yōu)化，最大化生產(chǎn)適銷對路的航空煤油；考慮綜合稅收優(yōu)勢，盈利中樞預(yù)計在30-35億元，公司占比70%，投資回報豐厚。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。假設(shè)文萊一期19年貢獻(xiàn)半年業(yè)績。重大資產(chǎn)重組18年內(nèi)完成，考慮發(fā)行股份購買資產(chǎn)，暫不考慮配套融資。綜合三季報預(yù)覽，預(yù)計公司2018~ 2020年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為33.9億元、44.1億元和64.4億元，對應(yīng)EPS分別為1.29元、1.68元和2.45元。當(dāng)前價格對應(yīng)18-20年P(guān)E 13.0、10和6.9倍。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：在建項目進(jìn)展慢于預(yù)期；重組進(jìn)展不及預(yù)期；國際油價大幅波動
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