>> 中信證券-吉祥航空(603885)2018年中報點(diǎn)評：扣非業(yè)績同增13%，寬體機(jī)開辟洲際航線-180828
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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作者： |
劉正 |
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加權(quán)平均資產(chǎn)收益率ROE 同增0.97pct 至6.9%，毛利率同比減少2.1pcts 至17.0%。其中Q2實現(xiàn)營收/凈利潤分別為33.2 億/18.6 億，同比+20.9%、-9.3%；毛利率同比減少4.1pcts 至12.5%。預(yù)計航油價格、機(jī)場起降費(fèi)用上漲拖累業(yè)績增長。截止2018 年6 月30 日，公司機(jī)隊規(guī)模83 架（含九元15 架），在上海兩場的市占率達(dá)8.33%，上半年九元航空實現(xiàn)凈利潤1530 萬。
運(yùn)力投放增速收縮，凈利率同比下降約2pcts。上半年ASK/RPK 分別同增+13.5%/11.8%，整體客座率下降1.3pcts 至85.8%。Q2 運(yùn)力投放增速收縮，估算上半年客公里收益提升約5.7%。2018H2 開始陸續(xù)引進(jìn)10 架寬體機(jī)，為公司國際化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及洲際航線提供支持。上半年營業(yè)成本同比增長21.4%至57.5 億，我們分析是受航油成本及2017 年4 月起內(nèi)航內(nèi)線機(jī)場收費(fèi)上調(diào)拖累。由于經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，上半年銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別同增11.5%/10.1%。受人民幣貶值拖累，財務(wù)費(fèi)用同增34.3%至8128萬。凈利率同比下降1.9pcts 至9.0%，其中Q2 同比下降2.0pcts 至5.5%。
深耕高收益上海兩場，開拓南京作為第二基地。十余年來，公司以高收益的上海市場為核心基地，近80%運(yùn)力投放于上海兩場，2018H1 在上海兩機(jī)場的旅客運(yùn)輸量占公司總客運(yùn)量的53.5%，始發(fā)航線的另一端多聚焦于前20 大機(jī)場，航線優(yōu)質(zhì)未來將受益實際運(yùn)價的提升?？紤]上海兩場時刻增量受限，公司開辟南京祿口機(jī)場作為第二基地，2017 年南京機(jī)場旅客吞吐量2450 萬，排名第12 位。截至2018H1 開通30+條航線，形成具有一定規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)布局，預(yù)計未來將持續(xù)優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)、提升航班效益。
燃油成本同增29%，匯兌敏感性遠(yuǎn)低于三大航。2018H1 公司航油消耗量38.5 萬噸，同比增長12.2%。上半年航油成本同比增長29.3%至18.1 億，在營業(yè)成本占比提升1.9pcts 至31.5%。我們測算航油價格上漲或下降5%，對應(yīng)凈利潤9066 萬元。截至2018 年6 月30 日，公司美元債務(wù)余額3.67 億美元，預(yù)計人民幣升值或貶值1%，對應(yīng)凈利潤125.6 萬，敏感性遠(yuǎn)低于三大航。測算后上半年公司匯兌損失1945 萬(對應(yīng)上半年業(yè)績彈性3.1%)，較去年同期匯兌收益2654 萬拖累業(yè)績增長。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響航空需求；人民幣大幅貶值；國際油價上漲。
盈利預(yù)測及投資評級：考慮上半年航油價格波動成本同增29.3%，我們調(diào)整公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測為0.86/0.97/1.15 元(原2018/19 年EPS預(yù)測為0.99/1.22 元，2020 年為新增預(yù)測)，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為17/15/12 倍?？紤]公司深耕高收益上海兩場，戰(zhàn)略布局東航合作空間廣闊，給予2019 年15 倍PE 和18.0 元目標(biāo)價，維持“買入”評級。
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