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我們預(yù)計(jì)公司2018/19 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為15.11%和17.83%，EPS 分別為 3.20/3.77 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的18/19 年 PE 分別為 8.7X/7.3X，PB 分別為 1.38X/1.21X，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；2、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
    核心觀點(diǎn)：
    營(yíng)收大幅改善，非息貢獻(xiàn)較為明顯
    2018H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,261 億元，同比增長(zhǎng)11.75%，增速較Q1（同比+7.40%）提升4.35pcts，改善明顯；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額589.45 億元，同比增長(zhǎng)18.03%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)447.56 億元，同比增長(zhǎng)14.00%，較Q1（同比+13.5%）提升0.5pct。其中實(shí)現(xiàn)凈利息收入770.12 億元，同比增長(zhǎng)8.63%（與Q1 持平）；實(shí)現(xiàn)非息凈收入482.51 億元，同比增長(zhǎng)15.52%（VSQ1：3.48%），原因除了IFRS9 會(huì)計(jì)科目調(diào)整的影響（導(dǎo)致其他非息收入同比增53.6%VSQ1:13.9%），銀行卡手續(xù)費(fèi)收入（同比增24.8%）、信貸承諾手續(xù)費(fèi)收入（同比增46.8%）快速增長(zhǎng)帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)凈收入增7.82%。
    凈息差基本保持穩(wěn)定，小幅下降1bp
    1、2018H1 凈利差2.42%，同比上升11bps，環(huán)比下降1bp；凈息差2.54%，同比上升11bps，環(huán)比下降1bp，好于市場(chǎng)預(yù)期。2、由于Q2 市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬裕，市場(chǎng)收益率下行較為明顯，2018Q2 單季凈利差2.40%，環(huán)比下降3bps，其中，生息資產(chǎn)平均收益率4.31%，環(huán)比下降2bps，計(jì)息負(fù)債年化平均成本率1.91%，環(huán)比上升1bp；凈息差2.53%，環(huán)比下降2bps。
    2018Q2 單季資產(chǎn)投放有所加速，存款增長(zhǎng)提速
    1、2018H1 公司資產(chǎn)總額65,373 億元，同比增長(zhǎng)5.45%，環(huán)比增長(zhǎng)4.56%（VSQ1：-0.72%），顯示Q2 資產(chǎn)擴(kuò)張明顯提速，其中貸款總額37,029億元，同比增長(zhǎng)8.78%，環(huán)比增長(zhǎng)4.20%（VSQ1：4.07%），增長(zhǎng)平穩(wěn)；此外同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模6,034 億元，環(huán)比大增44.15%；信貸類自營(yíng)非標(biāo)投資3,563 億元，較17 末下降35.39%，延續(xù)壓降趨勢(shì)。2、負(fù)債總額60,333 億元，同比增長(zhǎng)4.42%，環(huán)比增長(zhǎng)4.88%（VSQ1：-1.06%）；其中存款42,578億元，同比增長(zhǎng)2.79%，環(huán)比增長(zhǎng)4.69%（VSQ1：0.06%），存款在Q2 單季增長(zhǎng)較快；應(yīng)付債券同比增長(zhǎng)22.81%，主要是加大了同業(yè)存單發(fā)行力度。
    不良率延續(xù)下降趨勢(shì)，撥備覆蓋率提升至316%
    1、2018H1 不良貸款率1.43%，環(huán)比下降5bps，延續(xù)改善趨勢(shì)；不過(guò)不良貸款余額環(huán)比小幅回升4.24 億元至553.82 億元左右，此為2016 年年末以來(lái)的首次反彈，這與當(dāng)前監(jiān)管要求銀行業(yè)加速不良確認(rèn)，同時(shí)行業(yè)近期去杠桿、表外信用快速收縮產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露有所反彈的大趨勢(shì)保持一致，不過(guò)反彈幅度較小。2、2018H1 關(guān)注貸款率為1.50%，較17 年末下降0.10pcts；不良貸款/逾期90 天以上貸款剪刀差為124%（VS2017：126%），保持行業(yè)較高水平；我們測(cè)算加回核銷和轉(zhuǎn)出后的年化不良生成率為0.44%（VS2017:0.58%）。3、2018H1 撥備覆蓋率提升20pcts 至316%，時(shí)隔5 年后再次回到300%以上。