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公司上半年凈利率同增3.55 個(gè)PCT。1）毛利率同增3.08個(gè)PCT，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)； 2）受益良好費(fèi)用管控和規(guī)模效應(yīng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.66 個(gè)PCT，其中廣告宣傳費(fèi)增長(zhǎng)83.18%，促銷(xiāo)費(fèi)增長(zhǎng)18.84%；管理費(fèi)用率同比下降0.94 個(gè)PCT。
    省內(nèi)受益消費(fèi)升級(jí)、省外渠道擴(kuò)張加速，18 年業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增長(zhǎng)
    古井貢酒作為徽酒龍頭，充分受益安徽消費(fèi)升級(jí)，未來(lái)古井8 年以上產(chǎn)品高增長(zhǎng)，有望推動(dòng)省內(nèi)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司加大全國(guó)化擴(kuò)張步伐，根據(jù)酒說(shuō)報(bào)導(dǎo)，公司在8 月和9 月率先在冀、魯、豫、江、浙五省進(jìn)行新一輪招商，有望推動(dòng)省外市場(chǎng)收入高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為古井8 年以上產(chǎn)品高增長(zhǎng)有望推動(dòng)18 年公司毛利率持續(xù)提升；未來(lái)隨著規(guī)模效應(yīng)以及公司主動(dòng)縮減部分成熟市場(chǎng)費(fèi)用，費(fèi)用率有望呈下降趨勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè) 受益消費(fèi)升級(jí)省內(nèi)收入有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司加大省外市場(chǎng)招商力度有望推動(dòng)省外業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)18-20 年公司收入87.97/103.86/121.57 億元，同比增長(zhǎng)26.24%/18.07%/17.05%；歸母凈利潤(rùn)17.25/21.68/27.04 億元，同比增長(zhǎng)50.16%/25.67%/24.73%；對(duì)應(yīng)EPS為3.43/4.30/5.37 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為23/19/15 倍。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)低于預(yù)期；省外市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期；銷(xiāo)售費(fèi)用率下降不及預(yù)期；黃鶴樓業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；食品安全問(wèn)題