>> 中信建投-新安股份（600596）半年報點評：有機(jī)硅景氣上行，2018H1業(yè)績增逾2.4倍-180828
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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買入 |
作者： |
羅婷 |
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公司預(yù)計三季度歸母凈利比上年同期將有大幅度增長。
簡評
有機(jī)硅量價齊升，業(yè)績C 增逾2.4 倍
2018 H1 營收增逾62.87%、凈利潤增逾2.4 倍，扣非凈利潤達(dá)到4.2 倍。營收增幅主要系公司產(chǎn)品量價齊升：一方面，2017 年Q4季度公司搬遷技改基本完畢，產(chǎn)能達(dá)到滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，兩大主導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比均有所增加：草甘膦原藥2018 年1-6 月產(chǎn)量4.37 萬噸，比上年同增68.8%；環(huán)體硅氧烷2018 年1-6 月產(chǎn)量7.26萬噸；另一方面，行業(yè)景氣度持續(xù)上漲，兩大產(chǎn)品銷售價格均上漲：其中環(huán)體硅氧烷平均售價2.63 萬元/噸，同比上漲 58.04%；草甘膦原藥2018 年1-6 月均價2.40 萬元/噸，比上年同增16.01%。
公司利潤增幅超過營收增幅，主要是源于公司主營產(chǎn)品價差同時大幅擴(kuò)大：DMC2018H1 價差為19804 元/噸，較去年同期大幅增長82%，Q2 季度單季度價差環(huán)比增長25%；草甘膦方面，2018H1價差為733 元/噸，同比增長19%，帶動公司整體毛利率提升7pct至24.07%，有機(jī)硅制品毛利率提升3.85pct 至18.45%；農(nóng)化產(chǎn)品毛利率提升5.22pct 至12.39%。
三費(fèi)方面：公司2018H1 銷售費(fèi)用率2.9%（去年同期3.3%），管理費(fèi)用率7.6（去年同期9.2%），財務(wù)費(fèi)用率22.4%（去年同期34.5%），三項費(fèi)用率呈現(xiàn)同比下降趨勢，得益于公司持續(xù)有效的管理優(yōu)勢。
有機(jī)硅2018-2019H1無新增產(chǎn)能，景氣料將持續(xù)維持
長遠(yuǎn)而言，縱觀2018年，我們認(rèn)為有機(jī)硅供給端在歷經(jīng)五年行業(yè)重塑之后企業(yè)縮減至12家，CR5市占率提高到55%，而2018年行業(yè)無新增產(chǎn)能；需求端，內(nèi)需有韌性，滯后端有支撐；同時汽車、日化及高新科技材料方面對有機(jī)硅產(chǎn)品的需求與日俱增，有機(jī)硅景氣料將貫穿全年。
近期而言，2018年1-2月份出口量累計達(dá)到4.1萬噸，同比增長59%；表觀消費(fèi)量為16.6萬噸，同比增長19%，雖然近期進(jìn)入下游消費(fèi)淡季，有機(jī)硅DMC價格小幅回調(diào)到34000元/噸，我們預(yù)計后續(xù)隨著"金九銀十"陸續(xù)臨近，價格有望繼續(xù)震蕩探漲，公司有機(jī)硅權(quán)益產(chǎn)能14.5萬噸，價格每上漲1000元/噸，凈利潤增厚0.9億。
草甘膦價格淡旺季雖有波動，但行業(yè)整合盈利中樞提高
草甘膦價格在2016年下半年景氣開漲之后，雖然后續(xù)有淡旺季影響導(dǎo)致價格有所波動，但是2016（1.66萬/噸）、2017（2.14萬/噸）、2018年（至今均價2.61萬/噸）價格中樞在穩(wěn)步提高，主要是：一方面，草甘膦經(jīng)過行業(yè)整合，生產(chǎn)企業(yè)僅剩10家；另一方面，農(nóng)藥行業(yè)整體迎來長周期景氣復(fù)蘇。
縱觀2018年，一季度草甘膦市場進(jìn)度淡季，價格回調(diào)至2.4萬/噸左右；5月份開始在環(huán)保趨嚴(yán)、上游原料產(chǎn)品甘氨酸、甲醇等市場價格上調(diào)之際，成本的上漲推動草甘膦市場上行，近期穩(wěn)定在2.7-2.8萬/噸，隨著四季度旺季的逐步臨近，價格有望穩(wěn)中上調(diào)，而且公司具備草甘膦原藥和制劑，一體化優(yōu)勢進(jìn)一步提高盈利中樞。
預(yù)計2018-2019年EPS分別為2.11、2.32，對應(yīng)PE僅為7.5X、6.8X，維持買入評級。
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